تعاني البنوك الكندية من اضطرابات، ومنها بنك إمبريال الكندي.

تُعدّ البنوك الكندية مصدراً ممتازاً للتمويل، ومنها بنك CIBC، أو البنك الكندي الإمبراطوري للتجارة (المدرج في بورصة نيويورك تحت الرمز: CM)، إذا تمكنت من شراء أسهم البنك بسعر مناسب. لطالما اتجهت استثماراتي الشخصية نحو أسهم بنك سكوتيا (BNS) وبنك تورنتو دومينيون (TD)، ولكنني حالياً أستثمر أيضاً في هذا البنك، وأعتزم مواصلة ذلك.

في هذا السوق، قمت بتحويل رؤوس أموال ضخمة وتخصيص رؤوس أموال جديدة لوكالات مالية. لم تقتصر هذه الوكالات على البنوك فحسب، بل شملت شركات التحوط، وإدارة الائتمان، وشركات إدارة مخاطر الائتمان، ووكالات الاستشارات المالية. ما الهدف؟ لطالما رأت هذه الشركات والمؤسسات فوائد جمة من تحولات الإنفاق على الهوايات بعد ارتفاع الأسعار، وعادةً ما تكون هذه الفوائد أقوى مما يتوقعه الأمريكيون (باستثناء الأزمة المالية).

إعادة النظر في بنك CIBC

عند النظر إلى بنك CIBC، يجب أن نتذكر أنه جزء من البنوك الخمسة "الصحيحة" في البلاد، وقد كان يعمل على تحسين عملياته لعدة سنوات وهو الآن يجني ثمار هذا العمل ببطء.

ما أقصده هنا هو أن بنك CIBC، إلى حد كبير، قد عمل بشكل جيد للغاية.

CIBC RI (CIBC RI)

على الرغم من انخفاض طفيف في ربحية السهم المعدلة، فقد ارتفع متوسط إيرادات الشركة، وكان العائد على حقوق الملكية جيدًا، وزادت التعويضات إلى خانتين عشريتين، وظلت نسبة الاستفادة من العمالة منخفضة في المرحلة المعدلة. وتتمتع الشركة بتصنيف CET-1 أعلى من الدرجة المطلوبة، وبدأنا نلاحظ أحد التصنيفات الأكثر إيجابية مع تحول هوامش تكلفة الفائدة لصالح المؤسسات المالية.

ارتفع صافي دخل الاستثمار بنسبة 141 تريليون دولار أمريكي في ربع واحد، كما ارتفعت أرباح التداول بنسبة 191 تريليون دولار أمريكي، مما يُظهر تدفقات قوية في كلا القطاعين مدفوعة بالرسوم وأسعار الفائدة. يتمتع البنك بموقع ممتاز في بيئة واعدة، ومن المتوقع أن يرتفع صافي دخل الاستثمار بشكل ملحوظ بفضل زيادة تتجاوز 350 مليون دولار أمريكي لكل زيادة قدرها 100 نقطة أساس في رسوم الألعاب. تتمتع معظم ودائع الشركة بسمعة جيدة، ويتوقع بنك CIBC تحقيق ربح يقارب 786 مليون دولار أمريكي خلال 12 شهرًا، مدفوعًا بعروض الشراء.

كما أن الزيادة في رسوم الهوايات لا تشير إلى انخفاض عدد الشركات التي تعتمد على الرسوم - بل إنها بالتأكيد في ازدياد.

CIBC RI (CIBC RI)

هناك بعض النقاط السلبية التي تواجه البنك نتيجة للظروف الراهنة. فالأسعار ترتفع بنحو 91% على أساس سنوي، بسبب ارتفاع تكاليف العمالة والاستثمارات والتعويضات، ولكن من غير المرجح أن تعيق هذه الارتفاعات أهداف نمو الشركة بشكل قاطع.

تُحقق قطاعات الشركة المختلفة أداءً متميزًا. يشهد قطاع الخدمات المصرفية للأفراد والشركات نموًا قويًا في صافي دخل الفوائد، حيث بلغ حوالي 201 تريليون روبية، وذلك بفضل مزيج من العوامل الإيجابية: زيادة أرصدة القروض بمقدار 121 تريليون روبية، وزيادة الودائع بمقدار 91 تريليون روبية، مع بقاء مخصصات خسائر الائتمان عند مستوى منخفض للغاية. أما قطاع الخدمات المصرفية الصناعية وإدارة الثروات الكندي، فيُحقق نتائج أفضل، حيث يُظهر نمو حجم الأعمال وأرصدة القروض الشخصية زيادة في صافي دخل الفوائد بمقدار 321 تريليون روبية، وتجاوزت القروض والودائع 211 تريليون روبية و141 تريليون روبية على التوالي، وتجاوزت الرواتب المُحتسبة على أساس السعر 31 تريليون روبية. ولا يزال الأفراد ذوو الدخل المرتفع يستخدمون خدمات CIBC، والميزات المذكورة هنا من الطراز الأول.

يحقق هذا النشاط التجاري، الذي يتخذ من الولايات المتحدة مقراً رئيسياً له، نتائج متميزة أيضاً، حيث ارتفع صافي دخل الفوائد بنسبة 121%، وتجاوزت أرصدة القروض 16%، والودائع 6%. في الوقت نفسه، يشهد البنك ارتفاعاً في نفقات الإدارة وانخفاضاً في قيمة الأصول المُدارة، مما أدى إلى انخفاض في حجم الأصول المُدارة.

على غرار باقي القطاع، لا تزال أسواق رأس المال في طور التعافي بفضل عمليات البيع والشراء القوية، وخدمات الشركات المصرفية، وغيرها من العوامل الإيجابية. يتمتع بنك CIBC بوضع مالي متين، على عكس المشاكل التي تواجهها البنوك الكندية، بغض النظر عن تقلبات سعر سهمه. يمتلك البنك ميزانية عمومية ممتازة، وزخمًا قويًا، ونتائج إيجابية، وإدارة ذات سمعة طيبة أثبتت جدارتها على مر الزمن.

CIBC RI (CIBC RI)

لا تُثير المؤشرات التي تظهر من خلال البحث في منصة CIBC المفرطة، ومحافظ قروضها وودائعها المتعددة، قلقي. فبنك CIBC مُعرّض بنسبة 56% لقروض العقارات المضمونة، مع إعلانات محدودة للغاية لصفقات العقارات، ولا يمتلك فعلياً أي سيارات أو مركبات، ويُقدّم 371 تريليون قرض للمديرين التنفيذيين. وترتبط معظم محفظة البنك بقروض عقارية بنسبة 45% أو أقل من قيمة القرض إلى القيمة، ما يعني قروضاً استثنائية للغاية.

ويتضح هذا أيضًا في الجودة النموذجية للدرجة الائتمانية للشركة، والتي تشهد انخفاضًا في نسب الرهن العقاري المتعثر بغض النظر عن البيئة، لتصل إلى أقل من 0.35% في الربع.

شهد هذا الربع أداءً قويًا ومتميزًا للشركة. لا يزال بنك CIBC يتمتع بتصنيف ائتماني ممتاز (A+)، ويحافظ على توزيعات أرباح تتجاوز 51 ضعفًا سنويًا، وهو أعلى مما كان متوقعًا بناءً على نسبة توزيع الأرباح المعدلة للسهم الواحد التي تقل عن 50 ضعفًا سنويًا، ومع التوقعات القوية الأخيرة، إن لم تكن تتوقع نموًا هائلاً يتجاوز 31 ضعفًا سنويًا، كما هو الحال في بعض البنوك.

مع ذلك، إذا تأملت الأمر وأخذت في الاعتبار أن معظم البنوك الكندية تشتري وتبيع حاليًا بأقل من متوسط نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) لفترة 5-12 شهرًا أو 10 سنوات، فبإمكانك بناء محفظة استثمارية تضم بنوكًا كندية مناسبة بعائد يتراوح بين 5 و6% على مدى 10 سنوات، مع إمكانية تحقيق مكاسب متحفظة بنسبة تتجاوز 10%، وفقًا لتقديرات متحفظة للغاية لتقييم الأجل. لا ينبغي الاستهانة بهذا الأمر.

مع ذلك، أعتقد أنه من المعقول التأكيد على أن بنك CIBC تصرف بحكمة في ظل ظروف معقدة، وأعتقد أن تأثيرات الشركة وتطوراتها المستقبلية ستتضاعف على الأرجح بسبب التكاليف المضاعفة المرتبطة بهذه الهواية. وقد لمسنا بالفعل المؤشرات الأولية لهذه التوجهات في طفرة الأرباح الصافية التي حققتها هذه الهواية بنسبة تتجاوز 10% خلال هذا الربع.

تُعدّ البنوك المشابهة لبنك CIBC والمعايير المالية من بين أكثر الاستثمارات جاذبية في مثل هذه البيئة. لهذا السبب، استثمرتُ أموالي ليس فقط في CIBC، بل أيضاً في سكوتيا بنك، وأليانز (رمزها في سوق OTC: ALIZY)، وميونيخ ري (رمزها في سوق OTC: MURGY)، وزيوريخ للتأمين (رمزها في سوق OTCQX: ZURVY)، ولينكولن كانتري وايد (رمزها في LNC)، ومانوليف (رمزها في MFC)، وهانوفر ري (رمزها في سوق OTC: HVRRY)، وغيرها. أعتقد أن الجمع بين العائد المرتفع والزيادات الطفيفة في أسعار الفائدة سيؤدي إلى تحقيق الزيادة التي أسعى إليها، والتي تتجاوز 10%.

دعونا نلقي نظرة على التقييم ونرى كيف يبدو في الوقت الحالي، لأننا ننظر إلى ما بين ثلاثة إلى خمسة أشهر قادمة.

CIBC – التقييم

إن حالة البنوك الكندية واضحة نسبياً، وهو موقف اتخذته في العديد من مقالاتي السابقة عنها، وهو موقف مدعوم بشكل جيد إلى حد ما بتقييماتها ومستويات تكلفتها خلال 20 إلى 12 شهراً.

جميعها تتناوب مع نمط خصم نسبة السعر إلى الأرباح حوالي 9-11 مرة، وهي عموماً عمليات شراء محترمة بعوائد جيدة في تلك المراحل بمرور الوقت - وليست استثمارات جيدة عندما يصبح التقييم أعلى وأفضل.

إذا اشتريت الشركة بتقييم 11.5 ضعفًا أو أكثر، فستكون عوائدك حوالي 3 إلى 81 ضعفًا سنويًا - وهو عائد متواضع، ولكنه يتفوق أحيانًا على أداء السوق. أما إذا اشتريت الشركة بأقل من 10 أضعاف، فقد يتحول هذا "الشراء" إلى عائد استثماري كبير يتجاوز أداء السوق، مع ضمان أمانه من خلال بنك رائد مصنف بين BBB+ وA في واحدة من أكثر دول العالم أمانًا.

لا يتمتع بنك CIBC بأعلى ميزة مصرفية اليوم، بل يتمتع بها بنك BNS، ولهذا السبب أستثمر فيه أكثر من CM. مع ذلك، تتميز CM بعائد استثمار ممتاز أقل من المتوسط المتحفظ - أقل بقليل من 10 أضعاف - ولا يزال أعلى من 161 ضعفًا سنويًا.

أسهم CIBC الصاعدة (مخططات سريعة)

يحتاج العديد من قرائي إلى الحماية إلى جانب تحقيق عوائد مجزية - أو ربما لا، وهذا هو الطلب الأكثر شيوعًا الذي أتلقاه. "أحتاج إلى عائد ممتاز، أعلى من 5%، لكنني لا أرغب في المخاطرة.".

حسنًا، أرى أن هذا هو أقرب ما يمكنك الوصول إليه لتلبية تلك الحاجة. ستحصل على عائد أقل بنسبة 51% من خلال تصنيف ائتماني ممتاز (A+) أو بمساعدة قروض وائتمانات حكومية بنسبة 37% أو أكثر. البنوك التي تمتلك هذا المزيج من الخدمات والإعلانات لن تجد ما هو "أقوى" من ذلك بكثير إذا اشتريتها بسعر منخفض.

علاوة على ذلك، يتمتع نظام إدارة النقد (CM) بميل قوي لتجاوز تقديرات الدخل بأكثر من 10%، و38% مرة خلال السنوات الثلاث عشرة الماضية. وهذا يمنحه ميزة الآن ليس فقط بمقدار 16TP3T، بل بأكثر من 20TP3T من العائد السنوي على الاستثمار في حال ظهور مشاكل، وهذا يعني مرة أخرى.

أكرر – إن العائد على المهارات هنا رائع. إليكم الأمر المهم بشأن الاستثمار في التقييم.

يمكن أن يؤدي الاستثمار في شركات آمنة ذات تصنيف ائتماني جيد إلى عائد استثماري يقارب 141 ضعف العائد الإجمالي خلال أقل من سبع سنوات، شريطة اختيار التقييم الصحيح. وهذا ما أفعله تقريبًا، إذ بدأت الاستثمار منذ فترة طويلة.

هذا هو بالضبط الوضع الحالي لشركة CM، ولهذا السبب أعلن وأتبنى موقف "الشراء" القوي هنا.

حدد الوكالات المقومة بأقل من قيمتها الحقيقية، واحتفظ بها حتى ترتفع قيمتها، ثم واصل إما إعادة هيكلتها أو تحويلها إلى مؤسسات جديدة مُرضية ومُقوّمة بأقل من قيمتها الحقيقية. كرر هذه العملية بدقة قدر الإمكان بناءً على رأس مالك وأرباحك. اجعل الأمر بسيطًا، وفي الواقع، في رأيي، لا توجد إمكانية كبيرة للنمو على المدى الطويل في الوقت الحالي.

طالما يمكنك "شراء" أسهم CIBC بأقل من 10 أضعاف نسبة السعر إلى الأرباح، فأنا أرى هذا رهانًا آمنًا بشكل عام مع إمكانية تحقيق مكاسب برقمين على المدى الطويل.

يُقدّر المحلل سعر سهم CM بـ 75 دولارًا كنديًا للسهم الواحد، وهو ما يُشير إلى ارتفاع كبير مقارنةً بسعره الحالي البالغ 201 دولارًا. أرى أن هذا السعر مُبالغ فيه بعض الشيء، لذا أُفضّل تعديله ليقترب من 70 دولارًا كنديًا للسهم الواحد على المدى الطويل، وهو ما يُتيح لنا فرصة نمو جيدة. أي سعر أقل من 10 أضعاف مُضاعف الربحية يُعتبر فرصة شراء في CM.

إن العائد المزدوج وقدرة الانعكاس على المدى الطويل التي أعتبرها عالية الجودة في هذه المؤسسة المالية تعني أنني أتوقع أن تتفوق CM في السنوات القادمة، حيث تقدم حماية وعائدًا من الدرجة الأولى لمتداوليها.

وهذا يقودني إلى أطروحتي النهائية.

أُطرُوحَة

أطروحتي لـ CIBC هي:

• بنك كندي استثنائي وشفاف، يتمتع بإمكانية ربح هائلة لا تتجاوز 170 دولارًا أمريكيًا للسهم، ويفضل أن تكون أقل من ذلك. يُعدّ بنك CIBC من أكثر المحافظ الاستثمارية تحفظًا في السوق، حيث يمتلك أكثر من 361 مليون قرض حكومي، بالإضافة إلى محفظة قروض شخصية مضمونة بعقارات بقيمة تزيد عن 50 مليون. أرى أن هذا الاستثمار من أقوى الاستثمارات المتاحة في هذا القطاع.
• بالنظر إلى أحدث اتجاهات التقييم وتراجع الشركة، فقد تغيرت فرضيتي الآن.
• بالنظر إلى التكلفة النهائية، أعتبرها "شراءً" موفقاً. أرى الآن أن احتمالية التباطؤ أقل من ذي قبل، وأن المكاسب المحتملة أكبر بكثير.

انتبهوا، أنا أهتم بكل شيء بـ:

1. شراء الشركات المقومة بأقل من قيمتها الحقيقية - بصرف النظر عن حقيقة أن هذا التقليل في القيمة طفيف ولا يثبط العقول أبدًا - والتي تقوم بتقليص حجمها، مما يسمح لها بالعودة إلى وضعها الطبيعي بمرور الوقت وجني مكاسب رأس المال والأرباح في هذه الأثناء.

2. إذا تجاوزت الشركة مرحلة التطبيع ودخلت في مرحلة المبالغة في التقييم، فسأقوم بسحب الأموال وتغيير مركزي في أسهم أخرى مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية، مع تكرار الخطوة رقم 1.

ثالثًا. إذا لم تصبح الشركة مبالغًا في تقييمها، بل بقيت ضمن نطاق سعر جيد، أو حتى كانت مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية، فسأشتري بسعر أعلى كلما سمح الوقت بذلك.

رابعاً. أقوم بإعادة استثمار الدخل من الأرباح الموزعة، أو معدلات الأجور المخفضة، أو التدفقات النقدية الأخرى، كما هو محدد في النقطة 1.

إليكم معاييري وكيف تلبيها الشركة (بالخط المائل).

• هذه الشركة مؤهلة عالمياً.
• هذه الشركة محمية/محافظة بشكل أساسي وتدار بشكل جيد.
• ستدفع هذه الشركة أرباحاً متناسبة مع مصالحها.
• تتميز هذه الشركة حاليًا بانخفاض تكلفتها.
• تتمتع هذه الشركة بميزة معقولة تستند إلى زيادة الأرباح أو التوسعات/الانعكاسات المتعددة.