Реклами
Федералният резерв има проблем с членовете на публичното семейство.
В опит да ограничи нарастващата инфлация, Федералният резерв се опита да одобри пред инвеститорите и икономическите пазари плановете си за борба с бързо нарастващите лихвени проценти. За да се гарантира, че финансовата политика и повишаването на лихвените проценти ще проработят, пазарите очевидно трябва да подкрепят желанията на Федералния резерв и да се понижат в отговор на тези цели. Последните съобщения на председателя Джером Пауъл и други служители на Федералния резерв обаче са озадачаващи – и е по-добре да наблюдавате значителните промени на пазара през лятото, за да видите какви грешки са били допуснати.
Това е въпрос, който не е лесен за Пауъл и Федералния резерв, а за икономиката. Ако трейдърите спрат да обръщат внимание на Федералния резерв, дори перфектното вземане на решения чрез Федералния комитет за отворен пазар – основният комитет по разходите на Фед – може да доведе до трагична грешка; това е или твърде „ястребов“, или твърде „гълъбов“. За да постигне желаното ниво на затягане и да намали инфлацията, без да губи контрол над системата, Федералният резерв трябва да преразгледа начина, по който комуникира с пазарите.
играейки видеоиграта на очакванията
Пазарите по природа са насочени към бъдещето, предвиждайки пътя напред за дадена корпорация или следващите няколко години икономически бум. За да насочи икономиката към желаните резултати, Федералният резерв действа по този ориентиран към бъдещето начин с помощта на ориентирани към насоки фискални ситуации. Докато се договарят финансовите обстоятелства, пазарите вземат предвид какво ще направят Федералният резерв и други големи банки по-нататък. Като сигнализира за бъдещи съкращения на разходите, Федералният резерв се надява да изпрати сигнал, който да подтикне бизнеса да наема и инвестира, докато домакинствата харчат повече – подобрявайки икономическия климат. Като сигнализира, че предстоят повишения на лихвените проценти, Федералният резерв се надява постепенно да увеличи цените на активите и да подкопае доверието, намалявайки разходите с помощта на потребителите и бизнеса.
Използването на фискални ситуации за модулиране на финансовата система се е доказало като изключително ценно за Федералния резерв в миналото. След международната финансова катастрофа, лихвените проценти по хоби вече бяха нулеви, така че имаше ограничения за това колко повече Федералният резерв можеше да натисне финансовата система. Едно от решенията беше да се телеграфира намерението му да поддържа ниски лихвени проценти, освен ако финансовата система не купува по-агресивно, стратегия, известна като „forward assistance“ (предварителна помощ). Предварителните сигнали означаваха, че пазарите можеха да харчат на ниска цена в дългосрочен план, което помагаше за поддържането на силен фондов пазар и ниски лихвени проценти по личните заеми, въпреки че Федералният резерв не можеше да понижи лихвените проценти допълнително.
В други случаи тази сигнализация също не трая дълго. Когато Федералният резерв започна да повишава цените през 2004 г., лихвените проценти по вътрешния дълг за повечето сектори всъщност станаха по-гъвкави. От юни 2004 г. до септември 2005 г. както доходността по корпоративните облигации, така и лихвите по личните заеми спаднаха с около половин процентен пункт, докато основната цена на дейност на Федералния резерв се увеличи от 1% до 3.75%. Пазарите не разбраха и в резултат на това усилията на Федералния резерв да преодоля икономическата система и да направи растежа от 2000-те по-устойчив се провалиха. Този провал несъмнено направи рецесията на световната фискална криза много по-лоша, отколкото би била в противен случай.
Това, което имаме тук, е неспособност да се говори.
В момента Федералният резерв и други съответни банки се опитват да кажат на пазарите, че възнамеряват да затегнат политиката си за контрол на инфлацията. Резултатът, на теория, е охлаждаща икономическа система и по-ниски цени. Но вместо да насочва пазарите с полезна четивност или неяснота, Федералният резерв им оказа голяма помощ от недоразумения и противоречия това лято. Пауъл и различни членове на FOMC направиха изявления, които са или взаимно уникални, или изключително различни от остарелите комуникации. Това позволи смъртоносно разделение между това, което Федералният резерв иска, и това, което пазарите очакват. Дори и да се ориентираме по крива, това лято видяхме някои поразителни комуникационни грешки, които показват необходимостта от размисъл върху метода на комуникация.
Да вземем например юнската среща на FOMC: въпреки че Федералният резерв сигнализира седмици наред, че планира да повиши цените с 0.50%, Wall Street Journal съобщи дни преди срещата, че FOMC е променил плана си, за да повиши лихвите с 0.75% – най-голямото увеличение на лихвите на среща от 1994 г. насам. Обяснявайки неочакваната промяна, Пауъл посочи едно-единствено проучване, което предупреждава, че очакванията на американците за бъдеща инфлация са твърде прекомерни, за да бъдат утешителни. Тази анкета обаче е с извадка от само няколкостотин души и по-късно е преразгледана, което се оказва фалшива тревога.
Пауъл промени кой показател за инфлация Фед следи по-внимателно: базова инфлация, която включва елементи с волатилни промени в цените, като енергия и храна, или базова инфлация, която елиминира тези категории в опит да измери основния натиск върху лихвените проценти. На срещата през юни Пауъл отговори на въпроса за това върху кой инфлационен рейтинг ще се съсредоточи Фед с окончателно “инфлация на инфлационния капацитет”. Месец по-късно обаче, когато цените на бензина и разходите за храна започнаха отново да падат, Пауъл посъветва и заяви, че “базовата инфлация е по същество много по-добър индикатор за облигациите и цялата инфлация в бъдеще” – обратното на позицията, която зае на остарялата среща.
Раздразнените пазарни наблюдатели несъмнено ще завъртят очи към всеки, който е недоволен, когато служители на Федералния резерв говорят от двете страни на устата им. Но същите тези посивели пазарни наблюдатели очевидно бяха озадачени от подготвените забележки на Пауъл на заседанието на FOMC през юли, когато той отбеляза, че “вероятно ще бъде уместно да се забави темпът на нарастване” на нивата на активност. Наистина е логично наблюдение, че най-бързият темп на затягане от десетилетия няма да продължи безкрайно. Заявявайки това изрично обаче, Пауъл даде възможност на пазарите да предположат много повече.
Тези „чехли“ доведоха до хаос на пазарите. Разходите за акции се сринаха след срещата в средата на юни, но се увеличиха рязко след последвалата среща, която сякаш сигнализираше, че по същество най-интензивните покачвания на цените са приключили. Спредът в доходността между вредните и нискорисковите облигации също се срина. Това звучи като добра новина, но всъщност представлява смущение в начина, по който фискалната политика се насочва към облекчаване на икономическия климат.
За да коригират пазарното предположение, че най-лошото от покачванията на цените е в миналото, Пауъл и други членове на FOMC прекараха седмици в опити да убедят търговците, че въпреки това са ангажирани с повишаване на цените, за да държат инфлацията под контрол. На годишния симпозиум за икономическо отразяване в Джаксън Гап, Уайоминг, през август, председателят се опита да обърне ликуващото движение на пазара от края на юли и началото на август, като строго напомни на публиката си, че ограничаването на инфлацията ще изисква от Федералния резерв да “предаде известна болка” на икономиката.
Това в никакъв случай не означава, че не всички пазари са последвали примера на Федералния резерв. Доходността по двугодишните предварителни държавни облигации, която приблизително доближава пазарните цени до лихвения процент по федералната парична политика за следващите 12 месеца, често се е покачвала. Въпреки че е имало възходи и падения, преходът от лихва под 0.75% в края на последните 12 месеца до почти 4.% днес е бил забележително плавен и стабилен. Въпреки това, организираното обращение на държавни ценни книжа, в сравнение с продължаващия хаос в акциите и корпоративните облигации, подчертава неспособността на Федералния резерв да изпълни плановете си.
Добрата новина е, че пазарът на облигации е уверен, че FOMC ще надделее в ограничаването на инфлацията, а проучванията сред потребителите и агенциите показват, че инфлационните очаквания са спаднали с разходите за гориво през последните месеци. Федералният резерв в крайна сметка е надежден, но FOMC прави собственото си съществуване много по-трудно, като променя своя сценарий.
яснота предимно
Има ясен урок за FOMC това лято: комуникациите изглежда не работят както трябва. Конкретни прогнози или определени аспекти на фокуса са наказани от волатилност и небалансирано позициониране. Много по-малко конвенционалната комуникация би служила интелигентно на Федералния резерв.
Откакто започнах да проследявам всички публично достъпни коментари от участниците във FOMC през юни 2017 г., говорител на Фед е говорил публично повече от веднъж на ден – и това изключва протоколите от заседанията на Фед и еквивалентното отразяване или опциите за прессъобщения. Пауъл също така започна да дава осем пресконференции за цените на лихвените проценти годишно, два пъти повече, отколкото през 2018 г. Ако участниците във FOMC говореха много по-малко, това би могло да предложи много по-малко място за объркване.
Федералният резерв е бил многократно обслужван по организиран начин, като публично е обсъждал подхода си към политиката, когато вече не е бил в позиция да затяга рязко. С промяната на икономическия климат се е променила и комуникацията на Федералния резерв. По-малкото вече е повече – и това би трябвало да е достатъчно, за да се постигне целта за информиране на пазарите и обществеността, без да се предизвиква объркване.
Джордж Пиъркс е глобалният макростратег за инвестиционната общност, разработена по поръчка.
