Διαφημίσεις
Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ έχει πρόβλημα με τα μέλη της δημόσιας οικογένειας.
Σε μια προσπάθεια να περιορίσει τον αυξανόμενο πληθωρισμό, η Fed προσπάθησε να εγκρίνει τα σχέδιά της για την καταπολέμηση της ραγδαίας αύξησης των επιτοκίων προς τους επενδυτές και τις οικονομικές αγορές. Για να διασφαλιστεί ότι η χρηματοπιστωτική πολιτική και οι αυξήσεις των επιτοκίων θα λειτουργήσουν, οι αγορές πρέπει προφανώς να υποστηρίξουν τις επιθυμίες της Fed και να υποχωρήσουν ανταποκρινόμενες σε αυτούς τους στόχους. Ωστόσο, οι πρόσφατες ανακοινώσεις του προέδρου Jerome Powell και άλλων αξιωματούχων της Fed ήταν προβληματικές - και καλό είναι να παρακολουθήσετε τις σημαντικές μετατοπίσεις της αγοράς κατά τη διάρκεια του καλοκαιριού για να δείτε τι λάθη έγιναν.
Αυτό είναι ένα ζήτημα που δεν είναι εύκολο για τον Πάουελ και την Fed, αλλά για την οικονομία. Εάν οι traders σταματήσουν να δίνουν προσοχή στην Ομοσπονδιακή Τράπεζα, ακόμη και η τέλεια λήψη αποφάσεων χρησιμοποιώντας την Ομοσπονδιακή Επιτροπή Ανοικτής Αγοράς - την κύρια επιτροπή δαπανών της Fed - μπορεί να δημιουργήσει ένα τραγικό λάθος. Είναι είτε πολύ επιθετική είτε πολύ ήπια. Για να μεταφέρει στην πραγματικότητα το επιθυμητό επίπεδο σύσφιξης και να μειώσει τον πληθωρισμό χωρίς να χάσει τον έλεγχο του συστήματος, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα πρέπει να καθαρίσει τον τρόπο με τον οποίο επικοινωνεί με τις αγορές.
παίζοντας το βιντεοπαιχνίδι των προσδοκιών
Οι αγορές, εκ φύσεως, είναι προσανατολισμένες στο μέλλον, προβλέποντας την πορεία μιας εταιρείας ή τα επόμενα χρόνια οικονομικής άνθησης. Για να οδηγήσει την οικονομία προς τα επιθυμητά αποτελέσματα, η Fed ενεργεί με αυτόν τον μελλοντοκεντρικό τρόπο, με τη βοήθεια δημοσιονομικών καταστάσεων που βασίζονται σε καθοδήγηση. Καθώς οι οικονομικές συνθήκες διαπραγματεύονται, οι αγορές λαμβάνουν υπόψη τι θα κάνουν στη συνέχεια η Fed και άλλες μεγάλες τράπεζες. Σηματοδοτώντας μελλοντικές περικοπές δαπανών, η Fed ελπίζει να στείλει ένα μήνυμα που ωθεί τις επιχειρήσεις να προσλαμβάνουν και να επενδύουν, ενώ τα νοικοκυριά ξοδεύουν περισσότερα - ενισχύοντας το οικονομικό κλίμα. Σηματοδοτώντας ότι έρχονται αυξήσεις επιτοκίων, η Fed ελπίζει να αυξήσει σταδιακά τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων και να υπονομεύσει την εμπιστοσύνη, μειώνοντας τις δαπάνες με τη βοήθεια των καταναλωτών και των επιχειρήσεων.
Η χρήση δημοσιονομικών καταστάσεων για τη διαμόρφωση του χρηματοπιστωτικού συστήματος έχει αποδειχθεί εξαιρετικά πολύτιμη για την Fed στο παρελθόν. Μετά τη διεθνή χρηματοπιστωτική καταστροφή, τα επιτόκια των ιδιωτικών δανείων ήταν ήδη μηδενικά, επομένως υπήρχαν όρια στο πόσο περισσότερο θα μπορούσε η Fed να πιέσει το χρηματοπιστωτικό σύστημα. Μια λύση ήταν να διατυπώσει την πρόθεσή της να διατηρήσει χαμηλά τα επιτόκια των ιδιωτικών δανείων, εκτός εάν το χρηματοπιστωτικό σύστημα αγόραζε πιο επιθετικά, μια στρατηγική γνωστή ως προθεσμιακή βοήθεια. Τα προθεσμιακά σημάδια σήμαιναν ότι οι αγορές μπορούσαν να ξοδεύουν με χαμηλό κόστος μακροπρόθεσμα, συμβάλλοντας στη διατήρηση ισχυρής χρηματιστηριακής αγοράς και χαμηλών επιτοκίων προσωπικών δανείων, αν και η Fed δεν μπορούσε να μειώσει περαιτέρω τα επιτόκια.
Σε άλλες περιπτώσεις, ούτε αυτή η σηματοδότηση κράτησε πολύ. Όταν η Fed άρχισε να αυξάνει τις τιμές το 2004, τα επιτόκια εγχώριου χρέους για τους περισσότερους τομείς έγιναν στην πραγματικότητα πιο ευέλικτα. Από τον Ιούνιο του 2004 έως τον Σεπτέμβριο του 2005, τόσο οι αποδόσεις των εταιρικών ομολόγων όσο και τα επιτόκια των προσωπικών δανείων μειώθηκαν κατά περίπου μισή ποσοστιαία μονάδα, ενώ το κύριο κόστος δραστηριότητας της Fed αυξήθηκε από 1% σε 3,75%. Οι αγορές δεν κατάλαβαν και, ως αποτέλεσμα, οι προσπάθειες της Fed να διαβαθμίσει το οικονομικό σύστημα και να καταστήσει την ανάπτυξη της δεκαετίας του 2000 πιο βιώσιμη ήταν αποτυχημένες. Αυτή η αποτυχία αναμφίβολα έκανε την ύφεση της παγκόσμιας δημοσιονομικής κρίσης πολύ χειρότερη από ό,τι θα ήταν διαφορετικά.
Αυτό που έχουμε εδώ είναι μια αποτυχία να μιλήσουμε.
Αυτή τη στιγμή, η Fed και άλλες σχετικές τράπεζες προσπαθούν να πουν στις αγορές ότι σκοπεύουν να αυστηροποιήσουν την πολιτική τους για τον έλεγχο του πληθωρισμού. Το αποτέλεσμα, θεωρητικά, είναι ένα ψυχρό οικονομικό σύστημα και χαμηλότερες τιμές. Αλλά αντί να καθοδηγεί τις αγορές με ευεργετική αναγνωσιμότητα ή ασάφεια, η Fed τους έχει προσφέρει μεγάλη βοήθεια από παρεξηγήσεις και αντιφάσεις αυτό το καλοκαίρι. Ο Powell και διάφορα μέλη της FOMC έχουν κάνει δηλώσεις που είναι είτε αμοιβαία μοναδικές είτε εξαιρετικά διαφορετικές από τις ξεπερασμένες επικοινωνίες. Αυτό έχει οδηγήσει σε ένα θανατηφόρο χάσμα μεταξύ αυτού που θέλει η Fed και αυτού που προβλέπουν οι αγορές. Ακόμα και αν ισορροπήσουμε σε μια καμπύλη, αυτό το καλοκαίρι είδαμε μερικά εκπληκτικά σφάλματα επικοινωνίας που υποδεικνύουν την ανάγκη για προβληματισμό σχετικά με τη μέθοδο επικοινωνίας.
Ας πάρουμε, για παράδειγμα, τη συνεδρίαση της FOMC τον Ιούνιο: παρά το γεγονός ότι η Fed σηματοδοτούσε επί εβδομάδες ότι σχεδίαζε να αυξήσει τις τιμές κατά 0,50%, η Wall Street Journal ανέφερε ημέρες πριν από τη συνεδρίαση ότι η FOMC είχε αλλάξει το σχέδιό της να αυξήσει τα επιτόκια κατά 0,75% – η μεγαλύτερη αύξηση επιτοκίων σε συνεδρίαση από το 1994. Εξηγώντας την απροσδόκητη αλλαγή, ο Powell επικαλέστηκε μια μόνο δημοσκόπηση που προειδοποιούσε ότι οι προσδοκίες των Αμερικανών για τον μελλοντικό πληθωρισμό ήταν υπερβολικά υπερβολικές για να αποτελέσουν παρηγοριά. Ωστόσο, αυτή η δημοσκόπηση είχε δείγμα μόνο μερικών εκατοντάδων ατόμων και αργότερα αναθεωρήθηκε, αποδεικνύοντας ψευδή συναγερμό.
Ο Πάουελ έχει αλλάξει το μέτρο του πληθωρισμού που παρακολουθεί πιο στενά η Fed: τον δομικό πληθωρισμό, ο οποίος περιλαμβάνει στοιχεία που έχουν ασταθείς μεταβολές κόστους, όπως η ενέργεια και τα τρόφιμα, ή τον δομικό πληθωρισμό, ο οποίος εξαλείφει αυτές τις κατηγορίες σε μια προσπάθεια μέτρησης των υποκείμενων πιέσεων στα επιτόκια. Στη συνεδρίαση του Ιουνίου, ο Πάουελ απάντησε σε μια ερώτηση σχετικά με το ποια αξιολόγηση πληθωρισμού θα επικεντρωθεί η Fed με έναν οριστικό “πληθωριστικό πληθωρισμό ικανότητας”. Ωστόσο, ένα μήνα αργότερα, καθώς το κόστος της βενζίνης και τα έξοδα γευμάτων άρχισαν να μειώνονται ξανά, ο Πάουελ συμβούλεψε και δήλωσε ότι “ο δομικός πληθωρισμός είναι βασικά ένας πολύ καλύτερος δείκτης του ομολόγου και ολόκληρου του πληθωρισμού στο μέλλον” - το αντίθετο από τη θέση που πήρε στην παρωχημένη συνεδρίαση.
Οι ενοχλημένοι παρατηρητές της αγοράς αναμφίβολα θα γουρλώσουν τα μάτια τους σε όποιον είναι δυσαρεστημένος όταν οι αξιωματούχοι της Fed μιλούν από οποιαδήποτε πλευρά του στόματός τους. Αλλά αυτοί οι ίδιοι γκρίζοι παρατηρητές της αγοράς προφανώς προβληματίστηκαν από τις προετοιμασμένες δηλώσεις του Πάουελ στη συνεδρίαση της FOMC τον Ιούλιο, όταν σημείωσε ότι “πιθανότατα θα είναι σκόπιμο να επιβραδυνθεί ο ρυθμός αύξησης” των ρυθμών δραστηριότητας. Είναι πράγματι μια λογική παρατήρηση ότι ο ταχύτερος ρυθμός σύσφιξης εδώ και δεκαετίες δεν θα συνεχιστεί επ' αόριστον. Ωστόσο, δηλώνοντας αυτό ρητά, ο Πάουελ έδωσε στις αγορές ένα περιθώριο να υποθέσουν πολύ περισσότερα.
Αυτές οι πτώσεις οδήγησαν σε χάος στις αγορές. Οι δαπάνες για μετοχές μειώθηκαν κατακόρυφα μετά τη συνάντηση στα μέσα Ιουνίου, αλλά αυξήθηκαν κατακόρυφα μετά την επόμενη συνάντηση που φάνηκε να σηματοδοτεί ότι, ουσιαστικά, οι πιο έντονες αυξήσεις τιμών είχαν τελειώσει. Η διαφορά αποδόσεων μεταξύ των επιβλαβών και των ομολόγων χαμηλής πιθανότητας επίσης κατέρρευσε. Αυτό ακούγεται σαν καλά νέα, αλλά στην πραγματικότητα αντιπροσωπεύει μια αναστάτωση στον τρόπο με τον οποίο η δημοσιονομική πολιτική διοχετεύεται στην τόνωση του οικονομικού κλίματος.
Για να διορθώσει την υπόθεση της αγοράς ότι οι χειρότερες αυξήσεις τιμών είχαν συμβεί στο παρελθόν, ο Πάουελ και άλλα μέλη της FOMC αφιέρωσαν εβδομάδες προσπαθώντας να πείσουν τους traders ότι, παρ' όλα αυτά, ήταν αποφασισμένοι να αυξήσουν τις τιμές για να διατηρήσουν τον πληθωρισμό υπό έλεγχο. Στο ετήσιο συμπόσιο οικονομικής κάλυψης στο Τζάκσον Γκαπ του Ουαϊόμινγκ τον Αύγουστο, ο πρόεδρος επιχείρησε να αντιστρέψει την πανηγυρίζουσα κίνηση της αγοράς στα τέλη Ιουλίου και στις αρχές Αυγούστου, υπενθυμίζοντας αυστηρά στο κοινό του ότι η συγκράτηση του πληθωρισμού θα απαιτούσε από την Fed να “μεταδώσει κάποιο πόνο” στην οικονομία.
Αυτό δεν σημαίνει σε καμία περίπτωση ότι δεν έχουν ακολουθήσει όλες οι αγορές το παράδειγμα της Fed. Οι αποδόσεις των διετών ομολόγων, οι οποίες προσεγγίζουν περίπου τις τιμές της αγοράς με το ομοσπονδιακό επιτόκιο νομισματικής πολιτικής για τους επόμενους 12 μήνες, έχουν αυξηθεί συχνά. Ενώ υπήρξαν σκαμπανεβάσματα, η μετάβαση από ένα επιτόκιο μικρότερο από 0,75% στο τέλος των τελευταίων 12 μηνών σε σχεδόν 4,% σήμερα ήταν αξιοσημείωτα ομαλή και σταθερή. Ωστόσο, η ομαλή κυκλοφορία των τίτλων του Δημοσίου, σε σύγκριση με το συνεχιζόμενο χάος στις μετοχές και τα εταιρικά ομόλογα, υπογραμμίζει την αδυναμία της Fed να υλοποιήσει τα σχέδιά της.
Τα καλά νέα είναι ότι η αγορά ομολόγων είναι βέβαιη ότι η FOMC θα επικρατήσει στον περιορισμό του πληθωρισμού, και οι έρευνες καταναλωτών και οργανισμών υποδηλώνουν ότι οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό έχουν μειωθεί με τις δαπάνες καυσίμων τους τελευταίους μήνες. Η Fed είναι τελικά αξιόπιστη, αλλά η FOMC κάνει την ίδια της την ύπαρξη πολύ πιο δύσκολη αλλάζοντας το σενάριό της.
σαφήνεια πρωτίστως
Υπάρχει ένα σαφές μάθημα για την FOMC αυτό το καλοκαίρι: οι επικοινωνίες δεν φαίνεται να λειτουργούν όπως θα έπρεπε. Συγκεκριμένες προβλέψεις ή ορισμένες πτυχές της εστίασης τιμωρούνται από την αστάθεια και την μη ισορροπημένη τοποθέτηση. Μια πολύ λιγότερο συμβατική επικοινωνία θα εξυπηρετούσε την Fed με έξυπνο τρόπο.
Από τότε που άρχισα να παρακολουθώ όλα τα δημόσια διαθέσιμα σχόλια από τους συμμετέχοντες στην FOMC τον Ιούνιο του 2017, ένας ομιλητής της Fed έχει μιλήσει δημόσια περισσότερες από μία φορές την ημέρα - και αυτό δεν περιλαμβάνει τα πρακτικά της Fed και την αντίστοιχη κάλυψη ή τις επιλογές δελτίων τύπου. Ο Powell άρχισε επίσης να δίνει οκτώ συνεντεύξεις Τύπου για τις τιμές των επιτοκίων ετησίως, διπλάσιες από ό,τι το 2018. Εάν οι συμμετέχοντες στην FOMC μιλούσαν πολύ λιγότερο, θα μπορούσε να προσφέρει πολύ λιγότερο περιθώριο σύγχυσης.
Η Fed έχει επανειλημμένα παρουσιαστεί με οργανωμένο τρόπο, συζητώντας δημόσια την πολιτική της προσέγγιση όταν δεν ήταν πλέον σε θέση να αυστηροποιήσει απότομα την νομισματική της πολιτική. Καθώς το οικονομικό κλίμα έχει αλλάξει, έχει αλλάξει και η επικοινωνία της Fed. Λιγότερο είναι τώρα περισσότερο - και αυτό θα πρέπει να είναι αρκετό για να ικανοποιήσει τον στόχο της ενημέρωσης των αγορών και του κοινού χωρίς να προκαλείται σύγχυση.
Ο George Pearkes είναι ο παγκόσμιος μακροοικονομικός στρατηγικός αναλυτής για την κοινότητα εξατομικευμένων επενδύσεων.
