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Chamath Palihapitiya, CEO, fundador y presidente de Social Capital Hedosophia Holdings Corp. (a la izquierda), hizo sonar una campana ceremonial en 2017. Ahora, las SPAC han perdido su atractivo y Social Capital pretende liquidar dos dólares, pero aún pueden existir oportunidades para los inversores centrados en la rentabilidad (foto AP/Richard Drew).
PALA
Entre 2019 y 2021, algunas SPAC se encontraban entre las inversiones más codiciadas, con el objetivo de sacar al mercado empresas emergentes atractivas y difíciles de encontrar, obteniendo grandes beneficios de sus inversores. Sin embargo, lamentablemente para muchas SPAC, el rendimiento de los inversores tras descubrir una operación resultó negativo.
Ahora, en 2022, cuando el auge de las inversiones ha pasado de moda en un mercado de larga duración, Social Capital, que fue uno de los primeros impulsores de la tendencia de las SPAC con la esperanza de que se orientaran hacia las OPV, ha anunciado planes para "ralentizar" dos SPAC. Por supuesto, esto ya estaba contemplado en el precio, teniendo en cuenta que la actividad de OPV también ha caído drásticamente en 2022.
Aunque, a pesar del pesimismo generalizado, las SPAC ahora pueden estar generando rentabilidad para los inversores, simplemente no era lo que esperaban sus promotores. Sin duda, las SPAC pueden acumular activos generadores de ingresos de forma visible en un corto período de tiempo.
Rentabilidad atractiva a corto plazo
Juliam Klymochko, gestor de cartera del fondo de arbitraje Speed Up, que posee más de 200 SPAC, explica cómo funciona. Actualmente, “el 98% de las SPAC se compran y venden por debajo del precio de mercado”, afirma. Gracias a esta capacidad, un inversor puede prácticamente obtener valor por valor de 10 dólares de TP4T por 9,84 dólares, según los cálculos actuales de Klymochko para la SPAC en su conjunto.
Por lo tanto, incluso si una SPAC se liquida, vota a favor de su resolución o vota a favor de una prórroga, verifique si tiene la opción de canjear y recibir el valor confidencial. Naturalmente, una ganga de 1,61 TP3T puede no parecer muy atractiva, especialmente si la SPAC tiene muchos meses hasta que se produzca el canje.
A pesar de esto, las nuevas fluctuaciones en las tasas de interés generan una probabilidad potencial. Los precios de los bonos del Tesoro, donde la mayoría de las SPAC invierten su dinero, han aumentado significativamente, pagando actualmente alrededor de 4% por un bono del Tesoro a un año.
Existe la posibilidad de que el valor de la SPAC crezca más allá del valor inicial de US$ 10, a medida que buscan acuerdos y realizan inversiones de ocio mientras esperan. También podría recibir una reducción hoy en un préstamo con un rendimiento de alrededor de 4%. Por supuesto, esto implica más complejidad que la suma de diferentes inversiones basadas en el salario, y también influye su perspectiva sobre la dirección de la inflación, pero las SPAC podrían ser una opción para una inversión repentina en renta fija.
Por lo tanto, las SPAC también podrían tener la capacidad de generar más ingresos que los gastos del Tesoro, un mercado salarial estable del que incluso un retorno adicional de 11 TP3T podría depender. Además, aún existe la posibilidad de que algunas de estas SPAC encuentren una oferta atractiva para los compradores en medio de las valoraciones del mercado de 2022. Sin embargo, en 2022, la eficiencia de las operaciones con SPAC ha sido generalmente negativa y muchos inversores están optando por reembolsar en lugar de incorporar ofertas, que a menudo han tenido un desempeño deficiente.
El impuesto de recompra presenta una oportunidad
Un riesgo nuevo e inesperado para las SPAC es el impuesto sobre la recompra de acciones, que, como parte de la Ley de Reducción de la Inflación, supone para las empresas un coste del 11% del precio de cualquier recompra a partir de enero de 2023. Esta ley no debería gravar necesariamente a las SPAC cuando devuelven dinero; sin embargo, algunas podrían tener que pagarlo según las interpretaciones actuales de la legislación. En ese caso, la cuestión es si los inversores o los patrocinadores asumirán el coste.
El impuesto sobre la recompra podría perjudicar la rentabilidad de estas SPAC, al tratarse de un fondo de categoría de nómina definida. En este punto, Klymochko reconoce la incertidumbre. Observa que algunos patrocinadores están avanzando en este tema a partir de su documentación de prórroga, y no se espera que las SPAC domiciliadas en las Islas Caimán estén sujetas al impuesto. Sin embargo, las SPAC domiciliadas en Delaware sí podrían estarlo.
Las SPAC jóvenes y consolidadas que incluyan protecciones adicionales para los operadores en sus formularios S-1 podrían utilizar fondos que de otro modo se destinarían a los operadores para pagar el impuesto de recompra. Si se generan ingresos en efectivo, estos detalles serán relevantes.
Garantías
Así pues, al ser inversiones mucho más especulativas, las opciones de compra de acciones de SPAC también pueden resultar interesantes. Generalmente ofrecen la opción de adquirir acciones a un precio fijo una vez que se cierra el acuerdo, lo que permite obtener un gran potencial de ganancias si las cosas salen bien.
Es evidente que las cosas no van bien, y 2022 ha sido una pesadilla para las garantías de SPAC, que acumulan una caída del ochenta y tres por ciento en lo que va del año. Jóvenes, las SPAC suelen cotizar como si existiera una probabilidad de 80% de que una SPAC no encuentre un acuerdo, según la última valoración de Klymochko. Esto es bajo en comparación con el capital, por lo que, a menos que veamos una oleada masiva de reembolsos, lo cual es factible, podría haber algún valor en las garantías de SPAC.
El final de un aumento
Por lo tanto, el auge de las SPAC de años anteriores ha terminado. A pesar de ello, las SPAC también pueden ofrecer una estructura interesante como inversiones de renta fija para quienes estén dispuestos a analizar los detalles. Incluso se podría argumentar que los warrants definitivos de las SPAC podrían tener un precio conservador, basado en precedentes históricos, para el inversor más arriesgado. Sin embargo, los warrants podrían llegar a valer cero si no se concreta ninguna operación.
Sin embargo, esto demuestra que nos encontramos en un mercado de subsistencia. Hace tan solo unos años, las SPAC ofrecieron rentabilidades de capital extraordinarias en ofertas definitivas, aunque fuera brevemente. Ahora, en el entorno actual, las SPAC pueden mejorarse y considerarse una opción de renta fija con la ayuda de los operadores. Las circunstancias han cambiado.
