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Los bancos canadienses son una excelente fuente de financiación —y CIBC, o Canadian Imperial Bank of Commerce (NYSE:CM), es uno de ellos— si se puede comprar el banco al precio adecuado. Mis inversiones tradicionalmente se han inclinado hacia Scotiabank (BNS) y Toronto-Dominion (TD), pero actualmente también he invertido capital para trabajar en esta institución financiera y tengo la intención de seguir haciéndolo.
En este mercado, transferí enormes cantidades de capital y asigné nuevo capital a entidades financieras. No solo bancos, sino también empresas de cobertura, gestión de crédito, gestión de riesgos crediticios y asesoría financiera. ¿El objetivo? Estas corporaciones y empresas siempre obtienen grandes ventajas de los cambios en el gasto en ocio tras su expansión hacia el norte, y esas ventajas suelen ser mayores de lo que los estadounidenses esperan (excepto durante la crisis fiscal).
Revisando el CIBC
Al analizar CIBC, debemos recordar que forma parte de los cinco bancos más importantes del país, que ha estado mejorando sus operaciones durante varios años y que ahora está cosechando lentamente los frutos de ese trabajo.
Lo que quiero decir con esto es que el CIBC, en gran medida, funcionó muy bien.
CIBC RI (CIBC RI)
A pesar de una leve caída en las ganancias por acción ajustadas, los ingresos típicos de la compañía aumentaron, la rentabilidad sobre el capital (ROE) fue buena, la remuneración creció a dos dígitos y el apalancamiento laboral se mantuvo bajo en términos ajustados. La compañía tiene una calificación CET-1 superior a la requerida, y estamos empezando a observar una de las más positivas a medida que los márgenes de costos de intereses se inclinan hacia las instituciones financieras.
El NII aumentó en 141 TP3T en un solo trimestre, según mi análisis, y las ganancias por operaciones aumentaron en 191 TP3T, lo que demuestra flujos sólidos en cada segmento impulsados por las comisiones y las tasas de interés. El posicionamiento de la institución financiera en un entorno en auge es excelente, y el NII está listo para aumentar con la ayuda de más de US$ 350 millones por cada aumento de 100 puntos básicos en las comisiones por juegos que observamos. Gran parte de los depósitos de la empresa son buenos, y CIBC espera un beneficio de alrededor de US$ 786 millones en 12 meses-2, impulsado por cotizaciones alcistas.
El aumento de las tarifas para actividades de ocio tampoco sugiere que los negocios que cobran por ellos estén disminuyendo; de hecho, están en aumento.
CIBC RI (CIBC RI)
El entorno más reciente también presenta algunos aspectos negativos para el banco. Los precios están subiendo (alrededor del 91% interanual, debido al aumento de los costes laborales, las inversiones y la remuneración), pero es poco probable que esto obstaculice de forma definitiva los objetivos de crecimiento de la empresa.
Los distintos segmentos de la compañía están funcionando de manera muy inteligente. El sector de banca personal y empresarial muestra un fuerte crecimiento del NII de casi 20% debido a una combinación favorable: los saldos de préstamos aumentaron en 12%, los depósitos en 9% y las provisiones para pérdidas crediticias se mantienen en un nivel normal muy bajo. El sector de banca industrial y patrimonial canadiense está logrando resultados aún más deseables, con un crecimiento del volumen y saldos de préstamos personales que muestran un aumento del NII de 32%, préstamos y depósitos por encima de 21% y 14% respectivamente, y salario basado en precios por encima de 3%. Las personas de alto poder adquisitivo en línea siguen utilizando CIBC, y las características aquí enumeradas son de primera categoría.
La empresa, con sede principalmente en EE. UU., también está obteniendo resultados de primer nivel, con un aumento de 121 TP3T en NII, saldos de préstamos superiores a 161 TP3T y depósitos superiores a 61 TP3T. Al mismo tiempo, el banco está experimentando mayores gastos de gestión y una depreciación del mercado, lo que resulta en una disminución de los activos bajo gestión (AUM).
Al igual que el resto del sector, los mercados de capitales aún comienzan a recibir apoyo de una fuerte actividad de compraventa, servicios de banca corporativa y otras tendencias. CIBC es tan sólido como los problemas que enfrentan los bancos canadienses, a pesar de lo que se observa en el precio de sus acciones. CIBC cuenta con un excelente balance, un impulso muy positivo, resultados deseables y una administración de gran reputación, probada a lo largo del tiempo.
CIBC RI (CIBC RI)
Las indicaciones que surgen de CIBC al investigar la plataforma excesiva y las numerosas carteras de préstamos y depósitos de la compañía no me preocupan. CIBC es un banco con una exposición del 56% a préstamos inmobiliarios garantizados, con poca publicidad de transacciones inmobiliarias, prácticamente sin automóviles, vehículos o propiedad, y 37% en préstamos a ejecutivos. La mayor parte de la cartera del banco está vinculada a hipotecas con valores LTV del 45% o inferiores, lo que significa préstamos muy extraordinarios.
Esto también se refleja en la calidad habitual de la calificación crediticia de la empresa, que está experimentando una disminución de los índices de hipotecas deterioradas independientemente del entorno, alcanzando menos de 0,35% en el trimestre.
Este trimestre se ha convertido en un trimestre sólido y diferente para el negocio. CIBC mantiene una calificación A+, un dividendo de 5%+, superior al que se cubría con una tasa de pago de EPS ajustada inferior a 50% y con las últimas previsiones sólidas, aunque no se espera un crecimiento masivo superior a 3%, como hacen algunos bancos.
Sin embargo, si lo analizamos detenidamente y consideramos que la mayoría de los bancos canadienses actualmente compran y venden por debajo de su ratio precio/beneficio promedio de 5 a 12 meses o de 10 años, podríamos construir una cartera con bancos canadienses adecuados que generen un rendimiento de 5-6 % con un potencial de revalorización conservador de dos dígitos, según estimaciones de valoración a plazo muy conservadoras. Esto no debe subestimarse.
Sin embargo, creo que es razonable afirmar que CIBC actuó con inteligencia en circunstancias complejas, y considero que los efectos y desarrollos futuros de la compañía probablemente se verán agravados por los costos multiplicados asociados con esta afición. Ya hemos adquirido evidencia preliminar de tales tendencias en el auge de las ganancias netas de dos dígitos de esta afición durante este trimestre.
En este contexto, los bancos similares a CIBC y con estándares financieros sólidos se encuentran entre las inversiones más atractivas. Por ello, he invertido fondos no solo en CIBC, sino también en Scotiabank, Allianz (OTCPK:ALIZY), Munich Re (OTCPK:MURGY), Zurich Insurance (OTCQX:ZURVY), Lincoln Country Wide (LNC), Manulife (MFC), Hannover Re (OTCPK:HVRRY) y otros. Creo que la combinación de una alta rentabilidad con incrementos de tasas de interés favorables me permitirá alcanzar el crecimiento de dos dígitos que busco.
Analicemos la evaluación y veamos cómo se presenta en este momento, ya que estamos considerando un horizonte de tres a cinco años.
CIBC – La evaluación
El caso de los bancos canadienses es relativamente sencillo, una postura que he adoptado en muchos de mis artículos anteriores sobre ellos, y que está bastante bien respaldada por sus niveles de valoración y costes a 20 o 12 meses.
Todas ellas alternan con un patrón de descuento de PER de alrededor de 9-11x, y generalmente son compras respetables con rendimientos decentes en esas etapas a lo largo del tiempo, y no son buenas inversiones cuando la valoración es más alta y mejor.
Si compras la empresa a valoraciones de 11,5x o más, tus rendimientos rondarán entre 3 y 81 TP3T anuales, una cifra modesta, pero que ocasionalmente supera al mercado. Sin embargo, si compras la empresa por debajo de 10x, esa "compra" puede convertirse en una rentabilidad sobre el capital (RoR) considerable que supera al mercado, con la seguridad de contar con un banco líder con calificación BBB+ a A en uno de los países más seguros del planeta.
CIBC no tiene la máxima ventaja bancaria hoy. Ese honor le corresponde a BNS, razón por la cual invierto más en BNS que en CM. Sin embargo, la ventaja de CM es excelente, ligeramente inferior a 10x, y aún supera los 161 TP3T por año.
Posibilidades alcistas de CIBC (gráficos FAST)
Muchos de mis lectores necesitan protección junto con altos rendimientos; o no, esa es la solicitud más común que recibo. "Necesito un excelente rendimiento, superior a 5%, pero no quiero correr riesgos".
Pues bien, yo diría que esto es lo más cerca que puedes estar de satisfacer esa necesidad. Estás obteniendo un rendimiento menor de 5% a través de crédito A+ o con la ayuda de préstamos y créditos gubernamentales de 37%+. Los bancos con este tipo de combinación y publicidad no se vuelven mucho más "fuertes" que eso si los compras a bajo costo.
Además, CM tiene una fuerte tendencia a superar definitivamente las estimaciones de ingresos en más de 10%, 38% de las veces en los últimos 13 años. Esto le da una ventaja ahora no de dieciséis%, sino de más de 20% de RoR anual si surgen problemas, esto significa una vez más.
Repito: el retorno de la inversión en habilidades es fabuloso aquí. Esto es lo que sucede al invertir en evaluación.
Invertir en empresas sólidas con calificación IG puede generar un retorno de inversión (RoR) de casi 141 TPI en menos de 7 años, siempre que se realicen inversiones con la valoración correcta. Esto es más o menos lo que he estado haciendo, considerando que comencé a invertir hace mucho tiempo.
Esta es precisamente la situación actual de CM, y por eso estoy adoptando una postura firme de "compra".
Identifica las agencias infravaloradas: consérvalas hasta que se sobrevaloren y luego reestructures tu cartera o transfórmalas en organizaciones nuevas, satisfactorias y también infravaloradas. Repite el proceso con la mayor exhaustividad posible, según tu capital y tus beneficios. Mantén la sencillez; de hecho, en mi opinión, no hay mucho en juego a largo plazo en este momento.
Siempre que se pueda "comprar" CIBC por debajo de 10x P/E, lo veo como una apuesta segura para todos, con un potencial de revalorización de dos dígitos a largo plazo.
El precio objetivo del analista para CM es de $ 75/acción para el valor canadiense, lo que implica un aumento considerable respecto a los 20%. Esto me parece demasiado optimista, y lo ajustaría a un precio más cercano a $ 70/acción a largo plazo, lo que aún nos ofrece un buen potencial de revalorización. Cualquier PER inferior a 10x es una buena señal de compra para mí en CM.
La rentabilidad combinada y la capacidad de reversión a largo plazo que considero de alta calidad en esta institución financiera significan que espero que CM tenga un rendimiento superior en los próximos años, ofreciendo una defensa y una rentabilidad de primer nivel para sus operadores.
Esto me lleva a mi tesis final.
Tesis
Mi tesis para el CIBC es:
- Un banco canadiense excepcional y directo, con un potencial de crecimiento increíble de no más de US$$ 70/acción, preferiblemente por debajo de eso. CIBC tiene una de las carteras y exposiciones más conservadoras disponibles en el mercado, con más de 36% de crédito/préstamos gubernamentales y una cartera de préstamos personales de más de 50% garantizada por bienes raíces. Considero que esta es una de las inversiones más sólidas que se pueden realizar en el sector.
- Dadas las últimas tendencias de valoración y el declive de la empresa, mi tesis ha cambiado.
- Considerando el costo final, para mí es una buena compra. Ahora veo la posibilidad de una desaceleración menor que antes, y el potencial de crecimiento mucho mayor.
Ten en cuenta que me interesa mucho:
1. Compre empresas infravaloradas –además de que esta infravaloración es leve y nunca afecta al intelecto– que están reduciendo su tamaño, lo que les permite normalizarse con el tiempo y obtener ganancias de capital y dividendos mientras tanto.
2. Si la empresa va mucho más allá de la normalización y entra en sobrevaloración, retiro fondos y roto mi posición en otras acciones infravaloradas, repitiendo el paso número 1.
Tres. Si la empresa no se sobrevalora, sino que se mantiene dentro de un rango de precios adecuado, o incluso está infravalorada, compraré a un precio más alto cuando el tiempo lo permita.
cuatro. Reinvierto los ingresos procedentes de dividendos, tarifas laborales con descuento u otros flujos de efectivo, según lo especificado en el punto 1.
Aquí están mis criterios y cómo la empresa los cumple (en cursiva).
- Esta empresa está cualificada a nivel mundial.
- Esta empresa es fundamentalmente protegida/conservadora y está bien gestionada.
- Esta empresa pagará un dividendo acorde con sus objetivos.
- Esta empresa actualmente tiene precios bajos.
- Este negocio tiene una ventaja considerable basada en el aumento de las ganancias o en numerosas expansiones/reversiones.
