Oglasi
Federalne rezerve imaju problem s članovima javne obitelji.
U pokušaju obuzdavanja vrtoglave inflacije, Fed je pokušao odobriti investitorima i ekonomskim tržištima svoje planove za borbu protiv brzorastućih kamatnih stopa. Kako bi se osiguralo da financijska politika i povećanje kamatnih stopa funkcioniraju, tržišta očito moraju podržati želje Feda i pasti kao odgovor na te ciljeve. Međutim, nedavne komunikacije predsjednika Jeromea Powella i drugih dužnosnika Feda bile su zbunjujuće - i bolje je pratiti značajne promjene na tržištu tijekom ljeta kako biste vidjeli koje su pogreške napravljene.
Ovo je problem koji nije jednostavan za Powella i Fed, već za gospodarstvo. Ako trgovci prestanu obraćati pozornost na Federalne rezerve, čak i savršeno donošenje odluka putem Odbora za otvoreno tržište Federalnih rezervi – glavnog odbora za potrošnju FED-a – može stvoriti tragičan pogrešan korak; to je ili previše jastrebovski ili previše golubovski potez. Kako bi se zapravo prenijela željena količina zatezanja i smanjila inflacija bez gubitka kontrole nad sustavom, Federalne rezerve moraju pročistiti način na koji komuniciraju s tržištima.
igranje videoigre očekivanja
Tržišta su, po prirodi, usmjerena prema budućnosti, predviđajući put naprijed za korporaciju ili sljedećih nekoliko godina gospodarskog procvata. Kako bi gospodarstvo usmjerio prema željenim rezultatima, Fed djeluje na ovaj način usmjeren na budućnost uz pomoć fiskalnih situacija usmjerenih na smjernice. Dok se pregovara o financijskim okolnostima, tržišta uzimaju u obzir što će Fed i druge velike banke sljedeće učiniti. Signalizirajući buduće smanjenje potrošnje, Fed se nada poslati signal koji će potaknuti tvrtke na zapošljavanje i ulaganje dok kućanstva troše više – poboljšavajući ekonomsku klimu. Signalizirajući da dolaze povećanja kamatnih stopa, Fed se nada postupno povećati cijene imovine i potkopati povjerenje, smanjujući potrošnju uz pomoć potrošača i poduzeća.
Korištenje fiskalnih situacija za modulaciju financijskog sustava pokazalo se izuzetno vrijednim za Fed u prošlosti. Nakon međunarodne financijske katastrofe, kamatne stope na hobije već su bile na nuli, pa su postojala ograničenja koliko je Fed još mogao gurati financijski sustav. Jedno rješenje bilo je telegrafski pokazati svoju namjeru da će kamatne stope na hobije zadržati niskima osim ako financijski sustav ne bude kupovao agresivnije, strategija poznata kao forward assistance (unaprijed pomoć). Forward signali značili su da tržišta mogu trošiti po niskim troškovima dugoročno, pomažući u održavanju snažnog tržišta dionica i niskih kamatnih stopa na osobne kredite, iako Fed nije mogao dodatno sniziti kamatne stope.
U drugim slučajevima, ni ova signalizacija nije dugo trajala. Kada je Fed počeo povećavati cijene 2004. godine, domaće kamatne stope duga za većinu sektora zapravo su postale fleksibilnije. Od lipnja 2004. do rujna 2005. i prinosi korporativnih obveznica i naknade za osobne kredite pali su za oko pola postotnog boda, dok se glavni trošak aktivnosti Feda povećao s 1% na 3,75%. Tržišta nisu razumjela i kao rezultat toga, napori Feda da diplomira ekonomski sustav i učini rast 2000-ih održivijim bili su neuspjeh. Ovaj neuspjeh je nesumnjivo učinio recesiju globalne fiskalne krize mnogo gorom nego što bi inače bila.
Ono što ovdje imamo je neuspjeh u govoru.
Trenutno, Fed i druge relevantne banke pokušavaju reći tržištima da namjeravaju pooštriti politiku kako bi kontrolirali inflaciju. Rezultat je, u teoriji, hlađenje gospodarskog sustava i niže cijene. No, umjesto da usmjerava tržišta s korisnom čitljivošću ili dvosmislenošću, Fed im je ovog ljeta pružio veliku pomoć u rješavanju nesporazuma i proturječnosti. Powell i različiti članovi FOMC-a dali su izjave koje su ili međusobno jedinstvene ili se izrazito razlikuju od zastarjelih komunikacija. To je omogućilo smrtonosni jaz između onoga što Fed želi i onoga što tržišta očekuju. Čak i ako se kreću po krivulji, ovog ljeta došlo je do nekih zapanjujućih komunikacijskih pogrešaka koje ukazuju na potrebu za promišljanjem o načinu komunikacije.
Uzmimo, na primjer, lipanjski sastanak FOMC-a: unatoč tome što je Fed tjednima signalizirao da planira podići cijene za 0,50%, Wall Street Journal je nekoliko dana prije sastanka izvijestio da je FOMC promijenio svoj plan i umjesto toga podigao kamatne stope za 0,75% – što je najveće povećanje kamatnih stopa na sastanku od 1994. Objašnjavajući neočekivanu promjenu, Powell je istaknuo jednu anketu koja je upozoravala da su očekivanja Amerikanaca za buduću inflaciju previsoka za utjehu. Međutim, ova anketa imala je uzorak od samo nekoliko stotina ljudi i kasnije je revidirana, što se pokazalo lažnom uzbunom.
Powell je promijenio koju mjeru inflacije Fed pomnije prati: temeljna inflacija, koja uključuje stavke s volatilnim promjenama troškova, poput energije i hrane, ili temeljna inflacija, koja eliminira te kategorije u pokušaju mjerenja temeljnih pritisaka na kamatne stope. Na sastanku u lipnju, Powell je odgovorio na pitanje na koju će se ocjenu inflacije Fed usredotočiti s definitivnom "inflacijom inflacijskog kapaciteta". Međutim, mjesec dana kasnije, kako su troškovi benzina i troškovi obroka ponovno počeli padati, Powell je savjetovao i izjavio da je "temeljna inflacija u osnovi puno bolji pokazatelj obveznice i sve inflacije u budućnosti" - suprotno od stava koji je zauzeo na zastarjelom sastanku.
Razdraženi promatrači tržišta nesumnjivo će prevrnuti očima na svakoga tko je nezadovoljan kada dužnosnici FED-a govore iz bilo koje strane njihovih usta. Ali ti isti sijedokosi promatrači tržišta očito su bili zbunjeni Powellovim pripremljenim izjavama na sastanku FOMC-a u srpnju, kada je primijetio da će “vjerojatno biti prikladno usporiti tempo povećanja” stopa aktivnosti. Doista je logično zapažanje da se najbrži tempo zaoštravanja u desetljećima neće nastaviti unedogled. Međutim, izričito navodeći to, Powell je tržištima dao priliku da pretpostave mnogo više.
Ove papuče dovele su do kaosa na tržištima. Potrošnja na dionice pala je nakon sastanka sredinom lipnja, ali je porasla nakon sljedećeg sastanka koji je, u biti, signalizirao da su najintenzivniji porasti cijena završeni. Razlika u prinosu između štetnih i obveznica s niskim izgledima također se srušila. To zvuči kao dobra vijest, ali zapravo predstavlja poremećaj u načinu na koji se fiskalna politika usmjerava u ublažavanje ekonomske klime.
Kako bi ispravili pretpostavku tržišta da je najgori porast cijena bio iza nas, Powell i drugi članovi FOMC-a tjednima su pokušavali uvjeriti trgovce da su ipak predani povećanju cijena kako bi inflaciju držali pod kontrolom. Na godišnjem simpoziju o ekonomskom izvještavanju u Jackson Gapu u Wyomingu u kolovozu, predsjednik je pokušao preokrenuti ushićeno kretanje tržišta krajem srpnja i početkom kolovoza, strogo podsjećajući svoju publiku da bi obuzdavanje inflacije zahtijevalo od FED-a da "prenese određenu bol" gospodarstvu.
To nipošto ne znači da sva tržišta nisu slijedila primjer Feda. Prinosi na dvogodišnje obveznice unaprijed, koji otprilike aproksimiraju tržišne cijene stopi savezne monetarne politike za sljedećih 12 mjeseci, često su rasli. Iako je bilo uspona i padova, prijelaz sa stope manje od 0,75% na kraju posljednjih 12 mjeseci na gotovo 4,% danas bio je izuzetno gladak i stabilan. Međutim, uredan protok državnih vrijednosnih papira, u usporedbi s tekućim kaosom dionica i korporativnih obveznica, naglašava nesposobnost Feda da ostvari svoje planove.
Dobra je vijest da je tržište obveznica uvjereno da će FOMC prevladati u obuzdavanju inflacije, a ankete potrošača i agencija sugeriraju da su inflacijska očekivanja pala s potrošnjom goriva u posljednjih nekoliko mjeseci. Fed je u konačnici vjerodostojan, ali FOMC si sam otežava postojanje mijenjajući svoj scenarij.
jasnoća prvenstveno
FOMC ima jasnu lekciju ovog ljeta: čini se da komunikacija ne funkcionira kako bi trebala. Specifične prognoze ili određeni aspekti fokusa kažnjavaju se volatilnošću i neuravnoteženim pozicioniranjem. Mnogo manje konvencionalne komunikacije bi inteligentno služilo FED-u.
Otkad sam počeo pratiti sve javno dostupne komentare sudionika FOMC-a u lipnju 2017., govornik Feda javno je govorio više od jednom dnevno - a to isključuje zapisnike Feda i ekvivalentno izvještavanje ili opcije priopćenja za javnost. Powell je također počeo održavati osam konferencija za novinare o cijenama kamatnih stopa godišnje, dvostruko više nego 2018. Kad bi sudionici FOMC-a govorili puno manje, to bi moglo ponuditi puno manje prostora za zbrku.
Fed je više puta bio organizirano serviran, javno raspravljajući o svom pristupu politici kada više nije bio u poziciji naglo zaoštriti monetarnu politiku. Kako se ekonomska klima mijenjala, tako se mijenjala i komunikacija FED-a. Manje je sada više – i to bi trebalo biti dovoljno da se zadovolji cilj informiranja tržišta i javnosti bez izazivanja zbunjenosti.
George Pearkes je globalni makro strateg za investicijsku zajednicu po mjeri.
