Advertenties
Op het congres van de Communistische Partij, dat deze maand eens in de vijf jaar plaatsvindt en waar president Xi Jinping naar verwachting tot minstens 2027 comfortabel aan de macht zal blijven, zullen de richtlijnen die op tafel liggen mede bepalen hoe snel China het Amerikaanse economische systeem zal overtreffen, of zelfs of dat ooit zal gebeuren.
Bloomberg Economics schetste vier scenario's voor het Chinese financiële systeem over de komende decennia, met als basisscenario een groei van 4,61 TP3 biljoen ten opzichte van normaal in het volgende decennium. Hun model suggereert dat een uitgavengroei van meer dan 51 TP3 biljoen in die periode – zoals vóór de pandemie werd verwacht – nu onhaalbaar is. Dit komt door de aanhoudende invloed van het Covid Zero-beleid, een eerdere daling van de vruchtbaarheid dan eerder verwacht en lagere financiering als gevolg van een gestaag krimpende vastgoedsector.
Als de neergang op de huizenmarkt dieper is dan verwacht en de Covid-19-beperkingen na 2023 aanhouden, zou de economische groei ook kunnen dalen tot onder de 41% van de bbp-groei in het volgende decennium. Dit betekent dat China de Verenigde Staten waarschijnlijk pas halverwege de jaren 2030 zal inhalen, en dat elk voordeel wellicht tenietgedaan kan worden wanneer demografische ontwikkelingen tien jaar later een probleem vormen.
Als China deze twee beperkingen kan overwinnen, blijft investeren in de maakindustrie en de productiviteit van zijn geschoolde beroepsbevolking verhoogt, zal een vertakkingspercentage van meer dan 5% weer werkelijkheid worden, wat zal leiden tot een snellere opmars naar de eerste plaats.
Gezien Xi's staat van dienst op de lange termijn, is het wellicht riskant om te voorspellen dat hij niet zal slagen. De omvang van het Chinese financiële systeem is sinds 2010 meer dan verdubbeld. Toen Xi in 2012 aantrad, discussieerden economen over de vraag of China in de "valkuil van het basisinkomen" zou kunnen belanden. Sindsdien heeft het inkomen per hoofd van de bevolking in China echter dat van vergelijkbare landen als Argentinië en Rusland overtroffen en het hoogtepunt bereikt van wat de Wereldbank definieert als de populariteit van "buitensporige lonen".
De hervormingen die zijn doorgevoerd, zijn niet gemakkelijk. Xi zal de pensioenleeftijd moeten verhogen, de belastingen voor de rijken moeten verhogen om beter onderwijs en betere gezondheidszorg te financieren, en de weerstand moeten overwinnen van lokale overheden die niet bereid zijn publieke diensten te verlenen aan migranten uit verschillende delen van China. De gigantische financiële sector wil een grondige hervorming, maar wil ook de garantie dat geld terechtkomt bij de beste organisaties, en dat particuliere bedrijven, die veel werknemers in dienst hebben, eerlijker kunnen concurreren met staatsbedrijven.
Het verhaal gaat verder.
Op basis van de analyse van Chang Shu en Eric Zhu van Bloomberg Economics, volgt hier een overzicht van vier scenario's voor de financiële groei van China in het komende decennium. Basisscenario: een decennium van groei tussen 4 en 51 biljoen ton.
Het Covid Zero-beleid schaadt het Chinese financiële systeem, waardoor sommige economen hun bbp-prognoses voor dit jaar hebben bijgesteld naar minder dan 31%. Zolang dit beleid wordt voortgezet, zijn er weinig mogelijkheden voor enorme groei.
Deskundigen van de Chinese overheid hebben aangegeven dat het beleid soepel kan verlopen wanneer er voldoende klinische hulpmiddelen beschikbaar zijn, waaronder betaalbare 2D-technologiebehandelingen en vaccins. Het basisscenario van Bloomberg Economics gaat uit van een geleidelijke versoepeling vanaf het tweede kwartaal van 2023.
De demografische uitdaging van China vormt ook een beperking, aangezien de bevolkingsafname sneller plaatsvindt dan eerder voorspeld. Het is echter de omvang van de bevolking die van belang is voor de economische output, en het feit dat mensen langer leven – de levensverwachting is nu hoger dan in de VS – stelt hen in staat langer te werken.
Hoewel de pensioenleeftijd in China momenteel 50 tot 60 jaar is, afhankelijk van geslacht en beroep, zou de beroepsbevolking, als deze in het komende decennium geleidelijk wordt verhoogd naar 65 jaar, gedurende die periode ongeveer 760 miljoen mensen kunnen tellen.
Naarmate landen rijker worden, wordt het potentieel van hun werknemers – ofwel “menselijk kapitaal” – cruciaal voor hun productiviteit. Dit biedt China een economisch alternatief voor de verwachte bevolkingsdaling. Nieuwkomers op de arbeidsmarkt beschikken over veel meer kennis dan hun voorgangers: China zal dit jaar meer dan 10 miljoen afgestudeerden in de academische wereld voortbrengen, bijna twee keer zoveel als tien jaar geleden.
“"Er komt een tsunami aan trainingen naar China," zegt Bert Hofman, voormalig China-directeur bij de Wereldbank en nu hoofd van het East Asia Institute in Singapore.
Het draait niet alleen om universiteiten. Het percentage jongeren tussen 25 en 60 jaar met een overschrijding van de schoolopleiding is gestegen tot 371 TP3T en streeft ernaar om tegen het einde van dit decennium minimaal 501 TP3T te bereiken – in de buurt van de niveaus in landen als Portugal – als Peking de uitgaven aan onderwijs blijft verhogen.
Er is echter aanzienlijke groei mogelijk via financiering. China heeft de afgelopen jaren een groter deel van zijn bbp geïnvesteerd dan welk ander groot land dan ook, en hoewel veel van deze investeringen geen hoog rendement opleveren, blijft het normale rendement op investeringen – of het nu gaat om woningen, infrastructuur of de maakindustrie – op een goed niveau, terwijl het rendement op activa in de Chinese industriële sector nog steeds ongeveer 61 TP3 biljoen boven het normale niveau ligt. Een voorbeeld: de door overheden gesteunde en met de hulp van bedrijven als BYD en Nio ontwikkelde explosieve groei van elektrische voertuigen heeft China tot een internationale leider in deze snelgroeiende sector gemaakt. Hofman berekent dat China, zelfs met minimale economische hervormingen, tot 2035 jaarlijks 31 TP3 biljoen zou kunnen laten groeien, puur door fysieke investeringen.
Om dit te bereiken, verdient China het om de huidige hoge binnenlandse kortingsprijzen te handhaven, maar dat geld meer te besteden aan productie- en reparatiebedrijven dan aan vastgoedprojecten.
De aanhoudende malaise op de woningmarkt is de andere belangrijke rem op de groei. In het meest basale scenario zien we een continue, geleidelijke afname van de woningfinanciering – die nodig is om vraag en aanbod op elkaar af te stemmen – maar de markt stort niet in. De vertraging op de woningmarkt maakt middelen vrij voor investeringen in productievere sectoren.
Ondanks het feit dat de ongekende groei in de woningbouw in China tot het verleden behoort, blijft er een grote vraag naar woningen bestaan. De uitgaven aan verstedelijking in China – momenteel vergelijkbaar met de transformatie die de VS in de jaren vijftig doormaakte – kunnen nog steeds groeien. Naar verwachting zullen er tot 2025 jaarlijks zo'n 10 miljoen Amerikanen naar de steden verhuizen. Dit proces verhoogt op zijn beurt de productiviteit, omdat werknemers in steden gemakkelijker hun potentieel kunnen benutten in samenwerking met collega's.
Het economische klimaat in China is nu te gunstig om door de exporthausse druk vanuit de externe vraag te worden uitgeoefend. Peking heeft hervormingen nodig om ervoor te zorgen dat Chineesstalige bedrijven kunnen profiteren van het potentieel van een ongelooflijke binnenlandse markt en dat de consumentenbestedingen blijven groeien. Dit is waar Xi's kenmerkende beleid van "dubbele circulatie" en "typische welvaart" om de hoek komt kijken. Het tweede beleid moet ervoor zorgen dat extra investeringen naar armere gebieden gaan en dat de gezondheidszorg rechtvaardiger wordt – waarschijnlijk door hogere belastingen voor de welgestelden.
In het model van Bloomberg Economics is de grootste bijdrager aan de groei in het komende decennium de totale productiviteit van ingrediënten, waarmee wordt verwezen naar aanpassingen die het mogelijk maken om arbeid en reële financiering gemakkelijker te benutten. Een voorbeeld hiervan is de adoptie van nieuwe technologieën.
Het is lastig om hier voorspellingen over te doen, maar vergelijkbare indicatoren voor uitgaven aan onderzoek en ontwikkeling, wetenschappelijke publicaties en patenten laten een sterke stijging zien. China besteedt nu een groter deel van zijn bbp aan onderzoek en ontwikkeling dan veel Europese landen.
Een extra impuls zal komen doordat werknemers overstappen van banen die goedkopere goederen en vaardigheden produceren naar banen die beter geprijsde goederen en vaardigheden produceren. Een gunstige omgeving: het percentage werknemers in de landbouw kan echter nog dalen van ongeveer 251 TP3T nu naar iets dat dichter bij de 31 TP3T in de geavanceerde economieën ligt. Bureaus zoals ByteDance Ltd., eigenaar van TikTok, hebben boeren geholpen om zelf te gaan streamen.
Onder Xi Jinping hebben zich ook grote veranderingen voorgedaan in de marktstructuren, waardoor de belemmeringen voor mensen om hun werk, eigendom in organisaties en de producten en vaardigheden die ze produceren te promoten, zijn verminderd. Om twee voorbeelden te noemen: Chineessprekende Amerikanen kregen in 2020 het recht om een woning te kopen en aanspraak te maken op bestuurlijke privileges in elke stad met minder dan 3 miljoen inwoners – een regeling die zich nu gestaag uitbreidt naar grotere steden. Het aantal vestigingen op Chineessprekende aandelenmarkten is de afgelopen jaren enorm gestegen. De verwachting is dat deze hervormingen zich zullen voortzetten.
De strengere regelgeving van Peking tegen bedrijven als Alibaba en Tencent in de afgelopen jaren suggereert dat de overheid huiverig is voor gevestigde bedrijven die te groot worden. Toch heeft Xi een bloeiende binnenlandse sector nodig. De overheid heeft daarom richtlijnen uitgevaardigd om de toegang tot leningen voor kleine en middelgrote ondernemingen te vereenvoudigen, de bedrijfsbelastingen te verlagen en de roze lintjes te versoepelen. Peking helpt duizenden "kleine maar zeer grote" bedrijven die in de VS van start gaan met dollars en belastingvoordelen die gericht zijn op bedrijven die patenten registreren in China.
“"De grootste onbekende factor is of de inspanningen van de verjaardagspartij om haar favoriete materialen uit de meest kwetsbare sectoren te bevoordelen, een voldoende groei kunnen stimuleren om de negatieve gevolgen van haar harde aanpak in andere, minder bevoordeelde sectoren te compenseren", aldus Chang-Tai Hsieh, econoom aan de Universiteit van Chicago.
De particuliere sector in China is doorgaans productiever dan de staatsbedrijven, vanwege de enorme verscheidenheid aan slecht presterende, door de staat beheerde ondernemingen. De afhankelijkheid van Peking van de staatssector om de prestaties tijdens de pandemie te verbeteren, heeft het speelveld "veel minder gelijk" gemaakt, aldus Margit Molnar, hoofd van het Bureau van de China Corporation for Economic Cooperation and Construction. Hoewel Xi staatsbedrijven in sectoren die hij strategisch acht voor de economie steunt, laat hij tegelijkertijd toe dat staatsbedrijven in naburige, niet-strategische sectoren in een buitengewoon hoog tempo failliet gaan.
Het uitstellen van meerderheidsbelang in de staat in niet-strategische sectoren zoals hotels, horeca, detailhandel en groothandel zou het bbp per hoofd van de bevolking op de lange termijn met 1,31 TP3T verhogen, in lijn met de OESO. "Er zijn zoveel gebieden waar hervormingen de productiviteit kunnen verhogen", zegt Molnar.
Het basisscenario van Bloomberg Economics gaat uit van een geleidelijke ontkoppeling van de Verenigde Staten, waarbij de hyperlinks zeker niet terugkeren naar het niveau van vóór de pandemie. Beleidsmakers in Europa en Oost-Azië benadrukken echter dat ontkoppeling van China niet hun doel is, wat betekent dat de voortdurende handel met toonaangevende economieën wereldwijd een motor voor groei zal blijven.
Aangezien het bbp wordt uitgedrukt in Amerikaanse dollars, kan de ambitie van China om een #1-status te bereiken, beïnvloed worden door ontwikkelingen in de handelsprijzen. Als China zijn enorme financiële markten blijft openstellen voor buitenlandse kopers, zal een versterking van de Chinese valuta bijdragen aan deze opwaartse trend.
Bear case: langzamer dan 4%
De Chinese overheid is vaag gebleven over wanneer het herstel na de coronacrisis voltooid zal zijn. In een negatief scenario is wachten tot 2024 niet wenselijk, omdat dit minstens nog een jaar van zeer lage groei betekent, met langdurige gevolgen voor de productiviteit doordat werklozen kansen missen om vaardigheden te ontwikkelen.
De terugdraaiing van pensioenhervormingen (zelfs autoritaire regimes zoals dat van Rusland hebben hun besluit om de pensioenleeftijd te verhogen moeten herzien) suggereert dat het effect pas in 2040 volledig is bereikt en dat de beroepsbevolking in de loop van dat decennium daardoor sterk zal afnemen.
Een vertraging op de woningmarkt – als deze slecht wordt beheerd – zou kunnen leiden tot een nog scherpere terugval in de financiering. In een rampscenario voor Peking zou de daling van de financiering de buurt snel kunnen treffen, met een afname van 201 TP3T in 2022-2024. Een ander scenario is dat de overheid te veel stimuleert en dat, doordat de dekkingssubsidies worden ingetrokken, een nog grotere vertraging optreedt, die zich bovendien sneller voortzet met behulp van een nog grotere prognose van het woningaanbod.
Een onverwachte ontkoppeling door de Verenigde Staten, waarbij sancties tegen China worden opgelegd die bijna gelijkwaardig zijn aan die tegen Rusland, zou desastreus kunnen zijn voor de Chinese economische bloei. Aangezien de wereldwijde gevolgen waarschijnlijk te groot zouden zijn voor Washington om deze weg te bewandelen, zou een agressievere ontkoppeling – bijvoorbeeld beperkingen zoals die tegen Huawei gelden voor alle Chinese technologiebedrijven – een extra impuls geven.
De nachtmerriesituatie: groei onder de 3%
Xi's succesvolle aanpak van de afgelopen vijf jaar was het verkleinen van de kans op een financiële crisis door schaduwbanken aan banden te leggen en de schuldenexplosie af te remmen. Maar er zijn nog steeds veel onbetaalbare leningen in het banksysteem, en als de huizenprijzen kelderen en veel banken of lokale overheden om reddingsoperaties vragen, zou de groei nog veel verder kunnen vertragen.
De problemen zouden verder kunnen verergeren als Amerikaanse bondgenoten deelnemen aan ontkoppelingsinspanningen. De Chinese productie zou in 2030 tot wel 81 TP3 biljoen lager kunnen uitvallen als er een sterke ontkoppeling van de OESO-economieën plaatsvindt, vergeleken met een situatie zonder ontkoppeling, aldus de inschatting van het Overseas Fiscal Fund.
Een nieuwe pandemie of extreme weersomstandigheden als gevolg van klimaatgerelateerde handel zouden de economie ernstig kunnen schaden. En een conflict over Taiwan zou ook rampzalig zijn.
Een opiniestuk van een anonieme analist, dat meer dan 100.000 keer bekeken werd op Chinese sociale media, beoordeelde de groeivooruitzichten van China tot 2030 en wees op de onafhankelijkheidsverklaring van Taiwan, die een invasie door troepen van het vasteland zou kunnen uitlokken, als het "grootste externe risico in het komende decennium". Het artikel circuleerde de afgelopen twaalf maanden, in navolging van de Russische invasie van Oekraïne.
Het geval van de stier: groei boven 5%
Het legitieme doel van China is om het bbp tussen 2020 en 2035 te verdubbelen, wat neerkomt op een groei van meer dan 51% gedurende vele jaren in dit decennium. Dit vereist mogelijk een snellere heropening na Covid-19, wat resulteert in een snellere hervatting van hervormingen, vergelijkbaar met het verhogen van de pensioenleeftijd naar 2025 en het invoeren van verblijfsbeperkingen in grote steden, aldus het model van Bloomberg Economics.
Op de lange termijn zouden inspanningen om de vruchtbaarheid te verhogen met behulp van voorstellen voor goedkopere kinderopvang en extra voorzieningen voor ouders vruchten kunnen afwerpen, hoewel de precieze impact onduidelijk is, behalve dat kinderen in de jaren 2040 tot de beroepsbevolking zullen toetreden.
Daarnaast is er de verschuiving te zien van werknemers die minder geavanceerde producten en diensten produceren naar de productie van nuttigere producten en diensten – iets wat voor China, met de grootste productiebasis in de regio, eigenlijk makkelijker is. Een manier om dit te volgen is via de Economic Complexity Index van het Growth Lab van Harvard University, die de diversiteit van producten en export analyseert. China is gestegen van de 24e plaats tien jaar geleden naar de 17e plaats.
Het idee is dat het produceren van een groot aantal artikelen het gemakkelijker maakt om door te groeien naar complexere producten. Volgens het laboratorium behoort China tot de snelstgroeiende economieën ter wereld tegen 2030 – de voorspelling is een groei van meer dan 5,81 biljoen ton in het daaropvolgende decennium.
Enkele voorbeelden van complexiteit: China heeft nu tientallen wereldwijd concurrerende biotechnologiebedrijven, zoals BeiGene, iets wat tien jaar geleden ongekend was, terwijl online videogamebedrijven zoals Tencent en de video-app TikTok voor het eerst wereldwijd succes hebben geboekt. Chineessprekende groepen lopen voorop in de zonne-energiesector, een van de duidelijke groeisectoren van dit decennium.
Voor de langetermijnvooruitzichten van China zijn wellicht nog veel meer succesvolle ervaringen nodig, maar op de korte termijn draait het allemaal om twee belangrijke uitdagingen.
“"De toon van de krantenkoppen kan een wereld van verschil maken in het tempo van de groeivertraging: het loslaten van de 'Covid Zero'-prognoses en het stabiliseren van de huizenmarkt zouden de kortetermijnhausse kunnen stimuleren", aldus Chang en Zhu van Bloomberg Economics. "Belangrijker nog, in combinatie met een hernieuwde impuls voor structurele hervormingen gericht op het verhogen van de productiviteit en de werkgelegenheid, zou dit de belangrijkste hoop kunnen bieden op herstel van de groei op de lange termijn, zoals vóór de pandemie.".
