- “De kosten van katoen zijn weer tot een dieptepunt gedaald.” – (30 september 2022)
- “"De houtprijzen zijn gedaald tot het laagste niveau in meer dan twee jaar en zijn teruggekeerd naar het niveau van vóór de pandemie." (27 september 2022)
- “De uitgaven aan koper zijn gedaald tot het laagste niveau in slechts twee jaar” (7 juli 2022)
- “De olieprijzen dalen… De prijs van Amerikaanse ruwe olie is in drie maanden tijd met ongeveer 1,4 miljard dollar per vat gedaald.” (13 september 2022)
- “"Huurprijzen dalen voor het eerst in twee jaar" (26 september 2022)
- “De huishoudelijke uitgaven blijven gelijk. Eerste maandelijkse daling in jaren.” (27 september 2022)
Advertenties
Er is iets essentieels aan de hand. Het heet... deflatie.
aanbodschokken
De pandemie en het conflict in Oekraïne – twee schokken die eens in de honderd jaar voorkomen – in combinatie met een stimuleringspakket van 9 biljoen dollar (volgens het IMF) hebben het mondiale economische klimaat volledig op zijn kop gezet.
- Er hebben zich enorme veranderingen in het koopgedrag voorgedaan, waarbij over het algemeen minder wordt uitgegeven aan functionaliteiten en meer aan fysieke producten (met name duurzame producten) – zoals beschreven in de verouderde column. De vraag naar producten ter waarde van triljoenen dollars is in onverwachte richtingen verschoven, waardoor onvoorbereide leveranciers worden overspoeld met onvervulde bestellingen (en de prijzen stijgen).
- Foutieve voorspellingen van producenten hadden gevolgen voor de hele toeleveringsketen en verergerden tekorten overal, van supermarktschappen tot autokopers, terwijl logistiek managers worstelden om de zaken te doen zoals ze normaal gesproken zouden doen.
- De tekorten, sancties en sabotage als gevolg van de oorlog in Oekraïne hebben het mondiale economische klimaat verder veranderd, met name in de fiscale en energiesector.
- De lockdowns, quarantaines en reisverboden als gevolg van Covid hebben cruciale onderdelen van de bouwcyclus lamgelegd, met name in China.
Dit alles heeft enorme druk gelegd op de gigantische en complexe toeleveringsketens waarvan de moderne wereld afhankelijk is voor de productie en import van deze goederen.
Het beïnvloedde ook de psychologie van het grote publiek, schaadde het zelfvertrouwen van kopers en joeg hedgefondsbeheerders de stuipen op het lijf. "Inflatie" werd de vijfde ruiter van de apocalyps, die als een dreigende wolk boven het financiële systeem hing. In de media overschaduwt het tegenwoordig zelfs de gebruikelijke plagen van oorlog (Oekraïne) en ziekte (Covid). De fervente spelers bij de Federal Reserve, die zich lange tijd verzetten, zijn nu bezweken voor de paniek onder de bevolking. Ironisch genoeg zullen honderdduizenden werknemers het slachtoffer worden (werkloos raken) – misschien wel 10 tot 12 miljoen banen zullen verloren gaan, net als bij Larry Summers (de voormalige minister van Financiën, een bedachtzaam intellectueel, bekend om zijn werkloosheidscijfers van 101.300 biljoen dollar). Bezittingen zullen verloren gaan, portemonnees zullen leeglopen, pensioenen zullen overbelast raken, gezinnen zullen kapotgaan... het maakt niet uit – deze hedge moet standhouden, wordt ons verteld, om "de inflatie te temmen". En dit zal zo blijven – de nieuwe retoriek van de Fed-functionarissen bevat onder meer een waarschuwing dat het een vreselijke vergissing zou zijn om "te snel" de teugels te laten vieren. Het strenge regime zal moeten eindigen, tenzij het Bureau of Labor Statistics vaststelt dat de marktindex (de basis van de altijd al dubieuze consumentenprijsindex) niet langer oververhit is en het sein 'alles veilig' wordt gegeven.
Het zelfherstellende vermogen van de toeleveringsketen
Al deze ellende is tragisch omdat ze niet logisch is. De knelpunten die de kosteninflatie de afgelopen 12-18 maanden hebben verergerd, verdwijnen nu. De aanzienlijke aanbodbeperkingen die de prijsstijgingen hebben aangewakkerd, beginnen aanzienlijk af te nemen.
Het is een geluk voor ons dat de belangrijkste oorzaak van de huidige "inflatie" naar de achtergrond verdwijnt. Beperkingen aan de aanbodzijde zijn in dat geval pijnlijk, maar ze lossen zichzelf op.
We hebben dit allemaal wel eens meegemaakt. In de beginfase van de pandemie waren de tekorten overduidelijk. Lege schappen in de supermarkt waren aan de orde van de dag. Herinner je je nog de wanhopige zoektocht van zoveel mensen naar bijvoorbeeld handdesinfectiemiddel, dat destijds als essentieel werd beschouwd? Het werd schaars en duur. Of herinner je je nog hoe ingewikkeld het in 2020 werd om een coronatest te doen en hoe duur het was, als je er al achter kon komen hoe het moest?.
Het duurde echter niet lang voordat iedereen opmerkte dat de gangpaden van de supermarkt – die nu over het algemeen weer vol stonden met gewone producten – af en toe fysiek geblokkeerd werden door… handdesinfectiemiddel – vaten vol! En soms was het een complete chaos. Pallets met toiletpapier – die voorheen netjes opgeborgen stonden – werden tot aan het plafond opgestapeld in lege hoeken van de winkel. En als je tegenwoordig naar een CVS gaat, moet je ook nog eens voorzichtig manoeuvreren tussen de bergen zelfgemaakte Covid-multikits, voor $9,99 per stuk.
Covid-test bij CVS
afbeelding door middel van schrijver
Een meer betekenisvolle en bredere "strategische" illustratie: kijk eens hoe het narratief van de oorlog in Europa versus de energiecrisis in Oekraïne zich de afgelopen acht maanden heeft ontwikkeld. Toen Rusland aanviel, wekte dat de ondenkbare indruk dat Europa zonder Russische benzine en olie zou kunnen. Het zou jaren kunnen duren, zo werd gezegd, om van deze afhankelijkheid af te komen. Momenteel bedragen de Duitse gasreserves 911 ton. De waardevolle Duitse klantenkring heeft haar energieverbruik in zeer korte tijd uitzonderlijk sterk teruggebracht.
- “"Duitsland zag een daling in het verbruik van plantaardige benzine in de eerste vijf maanden van deze periode van twaalf maanden, waarbij de daling in mei verder toenam. Een deel van de daling werd toegeschreven aan mildere vorst. Het verbruik daalde met 351 ton vergeleken met dezelfde maand vorig jaar. Gecorrigeerd voor temperatuureffecten bedroeg de daling 111 ton vorige maand."”
Er is nu vertrouwen dat Europa deze ramp zonder stroomuitval zal overleven, en Poetins poging om de benzineleveringen te manipuleren is gedoemd te mislukken. Zelfs dit knelpunt wordt opgelost.
Hierin schuilt de eenvoudige kracht en les van de markt. Wanneer er een onevenwicht ontstaat, feitelijk door een externe schok, reageren markten – dat wil zeggen dat leveranciers reageren, klanten zich aanpassen, en voordat het evenwicht is hersteld. Laat me een tekort zien, en binnen 3 maanden, of een jaar (afhankelijk van de productcategorie), zal ik je deflatie en, hoogstwaarschijnlijk, een overschot laten zien.
Dit systeem wint nu terrein op veel markten en heeft gevolgen voor tal van grondstoffen.
Enkele voorbeelden: koper, katoen, hout, ijzererts, ruwe olie.
“"Doctor Copper" is een uitstekende regio om mee te beginnen:
- “"De term 'Dokter Koper' is marktjargon voor dit basisstaal, dat bekendstaat om zijn 'doctoraat in de economie', vanwege zijn vermogen om keerpunten in de internationale economie te voorspellen." – Investopedia
Een medewerker filtert de 8 mm diameter koperkabel die opgerold wordt voordat deze door een walserij gaat om kabel te worden in de Nexans-fabriek in Lens, Noord-Frankrijk, eveneens op 11 mei 2022. – Het Franse kabelbedrijf is het enige in zijn sector met een eigen kopersmelterij in Lens. Deze fabriek vormt een concurrentievoordeel voor Nexans aan het begin van een wijdverspreide hausse in de vraag naar elektrische kabels. (foto door Denis Charlet/AFP) (foto door DENIS CHARLET/AFP via Getty Photographs)
Met dank aan AFP voor het gebruik van Getty-foto's.
Aan het begin van de pandemie daalde de koperprijs, om vervolgens weer te stijgen. Voor sommigen werd deze stijging gezien als een waarschuwing voor inflatie. De prijs verdubbelde tussen april 2020 en april 2021. Deze kwam in feite 501 ton boven de langetermijnrente te liggen. Deze circulatieprijs werd algemeen beschouwd als een belangrijke aanjager van inflatie in een breed scala aan eindgebruikers.
- “"De koperprijzen zijn voor het eerst in meer dan tien jaar naar recordhoogtes gestegen... een mogelijke verklaring waarom sommige kopers zich voorbereiden op hogere inflatie." (WSJ 12 mei 2021)
Prijs van koper per metrische ton
Illustratie door de auteur
Maar na een stabilisatie in 2021 is de koperprijs de afgelopen maanden gedaald en ligt deze weer binnen 131 ton van het niveau van vóór de pandemie. Als we de trend in de koperuitgaven berekenen zoals de consumentenprijsindex (CPI) dat doet – door de maandelijkse procentuele verandering te meten ten opzichte van dezelfde maand van het voorgaande jaar – dan is de koperinflatie al 14 maanden aan het dalen en is deze nu zeer laag. Met andere woorden, de kopermarkt kampt met een enorme deflatie.
Verandering in koperprijs (maand-op-maand % jaar-op-jaar)
Illustratie door schrijver Cotton
De trend in uitgaven aan katoen is vergelijkbaar.
CLARKSDALE, MS – 19 OKTOBER: Een katoenbol wacht op de oogst op de BTC-boerderij op 19 oktober 2003 nabij Clarksdale, Mississippi. BTC verbouwt 1.000 hectare katoen, waarvan 80% genetisch gemodificeerde (GM) Bt-katoen, oftewel Roundup-katoen. De overheid schrijft voor dat minstens 2% van de oogst moet worden beplant met bekende katoenvariëteiten om te voorkomen dat insecten resistentie ontwikkelen tegen GM-producten. BTC is van plan om volgend jaar 1% van zijn katoenareaal te beplanten met conventionele katoen om zo waardevolle ervaring op te doen, gefinancierd met de hulp van katoenfabrieken. (Foto met foto's van Scott Olson/Getty)
Getty-foto's
Katoenkosten van oktober 2021 tot september 2022
Char gebruikt de auteur
De prijsstijgingen van katoen werden voornamelijk veroorzaakt door aanbodbeperkingen, zoals deze zomer al werd gemeld.
- “"Katoenproducenten in het zuidwesten van de VS laten tientallen miljoenen hectares verdroogde velden die ze in het voorjaar hadden beplant, in de steek. Dit leidt tot voorspellingen voor de zwakste Amerikaanse oogst in meer dan een decennium en tot veel hogere dalingspercentages."”
Maar de zorgen nemen af en waren wellicht ongegrond.
- “"De uitgaven aan katoen zijn teruggevallen tot een dieptepunt... De futures zijn met 251 ton gedaald, rekening houdend met het einde van de resterende maand. Daarmee zijn de positieve effecten tenietgedaan die werden veroorzaakt door een voorspelling van een Amerikaans landbouwagentschap dat meer dan veertig procent van de in de VS dit jaar met katoen beplante hectares niet geoogst zal worden vanwege de droogte."”
Timmerhout
- “"Het meest gewilde product in de VS is momenteel hout." (WSJ 9 juli 2020)
CHICAGO, ILLINOIS – 5 APRIL: Stapels hout worden medio april 2021 afgeleverd bij een woning in Chicago, Illinois. De kosten voor hout zijn meer dan verdrievoudigd als gevolg van de sluitingen in april, deels veroorzaakt door COVID-19-beperkingen die de zagerijen belemmerden, en deels door de lage rentes op hypotheken die de nieuwbouw stimuleren. Dit leidde tot een welkome prijsstijging. (Afbeelding via Scott Olson/Getty Photos)
Getty Photos
In 2020 en 2021 waren de houtprijzen jarenlang een schoolvoorbeeld van wat sommigen zagen als beginnende inflatie – hoewel het nog niet bewezen is, waren experts ervan overtuigd dat het zover was gekomen.
Prijzen van gezaagd hout van oktober 2017 tot september 2022
Afbeelding via de auteur
Dit jaar is de houtprijs teruggevallen naar het niveau van vóór de pandemie.
Schommelingen op de houtmarkt laten zien hoe fouten in voorspellingen leiden tot problemen bij de levering.
- “Veel fabrieken sloten hun deuren en schakelden over op onderhoud en reparaties, in de veronderstelling dat de vraag zou dalen doordat mensen hun baan verloren en op hun uitgaven letten. Het tegenovergestelde gebeurde echter', aldus een insider uit de sector. ‘Hout en multiplex vlogen de kasten uit. 'Amerikanen gingen niet op vakantie“, zei een andere insider. ”Ze bleven thuis en bouwden terrassen, schuttingen, pergola's. Alles erop en eraan. De zorgvuldig opgestelde prognose van Harvard voor de uitgaven aan woningrenovatie voorspelde een vertraging… maar het model had geen rekening kunnen houden met een virulente ziekte die Amerikanen maandenlang thuis hield. De orders voor de zagerijen liepen vast.’
De schaarste leidde tot een bijkomend probleem: hamsteren door klanten, een natuurlijke reactie op de onzekerheid over de voorspellingen. (Hamsteren heeft in veel verschillende sectoren, vergelijkbaar met de halfgeleiderindustrie, een belangrijke rol gespeeld bij het vergroten van de aanbodbeperkingen.) Met andere woorden, zekerheid werd een factor in de toegenomen vraag, maar het grootste probleem was de discrepantie met het beperkte aanbod.
IJzererts
IJzerertsmijn, Vale Mining (Northern Equipment), staat Minas Gerais, Brazilië. (Foto door Giles Barnard/Development Images/Avalon Images/Getty)
Getty Images
Het economische klimaat is veel minder afhankelijk van ijzer en metalen dan vijftig of honderd jaar geleden, maar het blijft een belangrijke grondstof. De kosten van ijzererts stegen na de pandemie, maar zijn inmiddels weer hersteld. De wereldwijde ijzerertsprijs ligt bijna weer op het niveau van vóór de pandemie. Gemeten op dezelfde manier als de consumentenprijsindex (jaar-op-jaar procentuele verandering per maand), bevindt ijzererts zich nu in een sterk deflatoire fase.
Wisselkoers in de kosten van ijzererts (% per maand, 12 maanden per jaar)
Grafiek via maker Crude Oil
Ruwe olie is de moeder van alle grondstoffen. Het wordt beschouwd als een van de belangrijkste aanjagers van inflatie binnen het economische systeem.
CULVER, CA – 25 april: Olieplatforms winnen olie nu de prijs van ruwe olie bijna 120 dollar per vat bedraagt, waardoor oliemaatschappijen veel putten in het hele land heropenen die decennia geleden als uitgeput en onrendabel werden beschouwd, toen olie nog voor een vijfde van de prijs of zelfs minder werd verkocht. Dit gebeurde op 25 april 2008 bij een milieuorganisatie in Culver, Californië. De meeste van deze oude, onrendabele putten, ook wel "stripperputten" genoemd, bevinden zich in delen van de stad waar huiseigenaren soms woedend zijn over het lawaai, de stank en de mogelijke milieugevaren die gepaard gaan met het wonen zo dicht bij hernieuwde olieboringen. Aangezien huiseigenaren doorgaans geen minerale rechten onder hun grond hebben, kunnen oliemaatschappijen onder een hoek boren om onder huizen door te komen, ongeacht de wensen van de bewoners. Met behulp van dure nieuwe kennis en booradviezen wisten de Californische producenten een langdurige daling van ongeveer 51 ton per jaar om te keren, met een verbeterde oliecirculatie van ongeveer 2,5 miljoen vaten in 2007, voor het eerst in jaren. (Afbeelding mede mogelijk gemaakt door foto's van David McNew/Getty)
Getty-foto's
De uitgaven aan olie werden ernstig verstoord door een reeks externe macro-economische schokken – de situatie verslechterde zelfs nog door de ontwrichting als gevolg van de pandemie, en nam vervolgens toe toen de gevechten in Oekraïne begonnen.
Uitgaven aan ruwe olie 2020-2022
Grafiek gemaakt met behulp van de maker
Maar het resterende kwartaal vertoonde een deflatoire trend.
Deflatie van ruwe olie in het derde kwartaal van 2022
Afbeelding door de maker
Het nieuws van vandaag (3 oktober) is dat OPEC overweegt de productie te verlagen om de prijzen te ondersteunen, en dit heeft de olieprijzen met 5% doen stijgen. Olie is in feite een bijzonder geval – de uitgaven worden niet volledig door de markt bepaald. Dus, nogmaals, een productieverlaging is een beperking van de donaties, en als het dus "inflatie" veroorzaakt, zal het deel uitmaken van het gebruikelijke donatiebeeld.
Samenvatting: Deflatie… Wen er maar aan.
We kunnen doorgaan. Het patroon is vrijwel identiek op alle grondstoffenmarkten. De kosten liggen in veel gevallen nog steeds boven het niveau van vóór de pandemie, en de voedselprijzen stijgen als gevolg van de Russische blokkade van Oekraïense landbouwexport (ook dit is duidelijk een aanbodbeperking), maar zelfs deze kosten dalen en bewegen zich terug naar het niveau van vóór de pandemie.
Er is een nieuw argument dat stelt dat deze kostendalingen worden veroorzaakt door een afnemende vraag. Dit is grotendeels onjuist, althans voorlopig. Er is mogelijk sprake van een recessie, als gevolg van gebrekkig primair bankbeleid en wellicht de aanhoudende misstappen van Xi Jinping, maar die is er in de VS op dit moment nog niet en verklaart niet de deflatoire trend in onze economie van de afgelopen twee kwartalen. De arbeidsmarkt is nog steeds erg sterk en de inkomens in de detailhandel zijn gezond. De kostendalingen worden niet gedreven door de vraag. Ze zijn grotendeels een weerspiegeling van verbeteringen in het aanbod.
Schokken creëren knelpunten. Knelpunten zetten, zij het tijdelijk, de kosten onder druk. Markten gebruiken nu hun natuurlijke mechanisme om deze knelpunten op te lossen. Aanvullende externe schokken zouden dit proces ook kunnen verstoren, maar de trends zijn momenteel deflatoir over het gehele grondstoffenspectrum.
