Reclame
Rezerva Federală are o problemă cu membrii familiei publice.
În încercarea de a limita inflația explozivă, Fed a încercat să aprobe planurile sale de combatere a creșterii rapide a ratelor dobânzilor de către investitori și piețe economice. Pentru a se asigura că politica financiară și majorările ratelor dobânzilor funcționează, piețele trebuie, în mod evident, să susțină dorințele Fed și să scadă ca răspuns la aceste obiective. Cu toate acestea, comunicările recente ale președintelui Jerome Powell și ale altor oficiali ai Fed au fost derutante - și ar fi mai bine să urmăriți schimbările considerabile ale pieței din timpul verii pentru a vedea ce greșeli s-au făcut.
Aceasta este o problemă care nu este ușoară pentru Powell și Fed, dar pentru economie. Dacă traderii nu mai acordă atenție Rezervei Federale, chiar și luarea unor decizii perfecte folosind Comitetul Federal pentru Piața Deschisă – principalul comitet de cheltuieli al Fed – poate crea un pas greșit tragic; este fie prea agresiv, fie prea moderat. Pentru a transmite cu adevărat nivelul dorit de înăsprire monetară și a reduce inflația fără a pierde controlul asupra sistemului, Rezerva Federală trebuie să îmbunătățească modul în care comunică cu piețele.
jucând jocul video al așteptărilor
Piețele sunt, prin natura lor, orientate spre viitor, anticipând calea de urmat pentru o corporație sau următorii câțiva ani de boom economic. Pentru a îndrepta economia către rezultatele dorite, Fed acționează în acest mod axat pe viitor, cu ajutorul unor situații fiscale orientate spre îndrumări. Pe măsură ce sunt negociate circumstanțele financiare, piețele iau în considerare ce vor face în continuare Fed și alte bănci importante. Prin semnalizarea viitoarelor reduceri de cheltuieli, Fed speră să trimită un semnal care să determine întreprinderile să angajeze și să investească, în timp ce gospodăriile cheltuiesc mai mult - stimulând climatul economic. Prin semnalarea faptului că urmează majorări ale ratelor dobânzilor, Fed speră să crească treptat prețurile activelor și să submineze încrederea, reducând cheltuielile cu ajutorul consumatorilor și al întreprinderilor.
Utilizarea situațiilor fiscale pentru a modula sistemul financiar s-a dovedit extrem de valoroasă pentru Fed în trecut. După dezastrul financiar internațional, ratele dobânzilor pentru hobby-uri erau deja la zero, așa că existau limite cu privire la cât de mult putea Fed să exercite presiuni asupra sistemului financiar. O soluție a fost să își transmită intenția de a menține ratele dobânzilor pentru hobby-uri la un nivel scăzut, cu excepția cazului în care sistemul financiar cumpăra mai agresiv, o strategie cunoscută sub numele de asistență forward. Indiciile forward au însemnat că piețele puteau cheltui la costuri reduse pe termen lung, contribuind la menținerea unei piețe bursiere puternice și a ratelor dobânzilor la creditele personale la un nivel scăzut, deși Fed nu putea reduce ratele dobânzilor în continuare.
În alte momente, nici această semnalizare nu a durat mult. Când Fed a început să majoreze prețurile în 2004, ratele datoriei interne pentru majoritatea sectoarelor au devenit de fapt mai flexibile. Din iunie 2004 până în septembrie 2005, atât randamentele obligațiunilor corporative, cât și comisioanele la creditele personale au scăzut cu aproximativ o jumătate de punct procentual, în timp ce costul principal de activitate al Fed a crescut de la 1% la 3,75%. Piețele nu au înțeles și, prin urmare, eforturile Fed de a atenua sistemul economic și de a face creșterea din anii 2000 mai sustenabilă au fost un eșec. Acest eșec a făcut, fără îndoială, ca recesiunea crizei fiscale globale să fie mult mai gravă decât ar fi fost altfel.
Ceea ce avem aici este o lipsă de comunicare.
În prezent, Fed și alte bănci relevante încearcă să transmită piețelor că intenționează să înăsprească politica de control al inflației. Rezultatul, în teorie, este o răcire a sistemului economic și prețuri mai mici. Dar, în loc să ghideze piețele cu o lizibilitate sau ambiguitate benefică, Fed le-a oferit un ajutor considerabil în această vară, depășind neînțelegerile și contradicțiile. Powell și diferiți membri FOMC au făcut declarații care sunt fie reciproc unice, fie extrem de distincte de comunicările învechite. Acest lucru a permis o divizare fatală între ceea ce își dorește Fed și ceea ce anticipează piețele. Chiar și sortând pe o curbă, în această vară s-au înregistrat unele erori de comunicare uimitoare care indică necesitatea unei reflecții asupra metodei de comunicare.
Să luăm, de exemplu, reuniunea FOMC din iunie: în ciuda faptului că Fed a semnalat timp de săptămâni că intenționează să majoreze prețurile cu 0,50%, Wall Street Journal a relatat cu câteva zile înainte de reuniune că FOMC și-a schimbat planul de a majora ratele cu 0,75% - cea mai mare majorare a ratelor la o reuniune din 1994. În explicarea schimbării neașteptate, Powell a făcut referire la un singur sondaj care avertiza că așteptările americanilor privind inflația viitoare erau prea excesive pentru a fi o consolare. Cu toate acestea, acest sondaj a avut un eșantion de doar câteva sute de persoane și a fost ulterior revizuit, dovedindu-se a fi o alarmă falsă.
Powell a schimbat măsura inflației pe care Fed o urmărește mai atent: inflația de bază, care include elemente care au variații volatile ale costurilor, cum ar fi energia și alimentele, sau inflația de bază, care elimină aceste categorii în încercarea de a măsura presiunile subiacente asupra ratelor dobânzilor. La întâlnirea din iunie, Powell a răspuns la o întrebare despre ratingul inflației pe care s-ar concentra Fed cu o “inflație inflaționistă de capacitate” definitivă. Cu toate acestea, o lună mai târziu, pe măsură ce costurile la benzină și cheltuielile cu mesele au început să scadă din nou, Powell a sfătuit și a declarat că “inflația de bază este practic un indicator mult mai bun al obligațiunilor și al întregii inflații viitoare” - opusul poziției pe care a adoptat-o la întâlnirea depășită.
Observatorii iritați ai pieței vor da ochii peste cap, fără îndoială, la oricine este nemulțumit când oficialii Fed vorbesc din ambele părți ale gurii lor. Dar aceiași observatori cu părul gri al pieței au fost aparent nedumeriți de remarcile pregătite ale lui Powell la reuniunea FOMC din iulie, când a menționat că “probabil va fi oportun să se încetinească ritmul creșterilor” ratelor de activitate. Este într-adevăr o observație logică faptul că cel mai rapid ritm de înăsprire din ultimele decenii nu va continua la nesfârșit. Cu toate acestea, afirmând acest lucru în mod explicit, Powell a oferit piețelor o oportunitate de a presupune mult mai mult.
Aceste schimbări au dus la haos pe piețe. Cheltuielile cu acțiunile au scăzut vertiginos după întâlnirea de la mijlocul lunii iunie, dar au crescut vertiginos după ce întâlnirea ulterioară a părut să semnaleze că, în esență, cele mai intense creșteri de prețuri se terminaseră. De asemenea, diferența de randament dintre obligațiunile dăunătoare și cele cu șanse mici de investiții s-a prăbușit. Sună ca o veste bună, dar reprezintă, de fapt, o perturbare a modului în care politica fiscală este canalizată pentru a facilita climatul economic.
Pentru a corecta presupunerea pieței că cele mai grave creșteri de prețuri erau în trecut, Powell și alți membri ai FOMC au petrecut săptămâni întregi încercând să-i convingă pe traderi că, cu toate acestea, erau hotărâți să majoreze prețurile pentru a menține inflația sub control. La simpozionul anual de acoperire economică de la Jackson Gap, Wyoming, din august, președintele a încercat să inverseze mișcarea exuberantă a pieței de la sfârșitul lunii iulie și începutul lunii august, reamintind sever publicului său că reducerea inflației ar necesita ca Fed să “transmită o oarecare durere” economiei.
Nu se poate afirma în niciun caz că nu toate piețele au urmat exemplul Fed. Randamentele anticipate pe doi ani, care aproximează aproximativ prețurile pieței de rata dobânzii de politică monetară federală pe 12 luni, au crescut frecvent. Deși au existat suișuri și coborâșuri, tranziția de la o rată mai mică de 0,75% la sfârșitul ultimelor 12 luni la aproape 4,% astăzi a fost remarcabil de lină și constantă. Cu toate acestea, circulația ordonată a titlurilor de trezorerie, comparativ cu haosul continuu din acțiuni și obligațiuni corporative, subliniază incapacitatea Fed de a-și îndeplini planurile.
Vestea bună este că piața obligațiunilor este încrezătoare că FOMC va prevala în reducerea inflației, iar sondajele în rândul consumatorilor și agențiilor sugerează că așteptările inflaționiste au scăzut odată cu cheltuielile cu combustibilul în ultimele luni. Fed este în cele din urmă credibilă, dar FOMC își îngreunează mult propria existență schimbându-și scenariul.
claritate în primul rând
Există o lecție clară pentru FOMC în această vară: comunicarea nu pare să funcționeze așa cum ar trebui. Previziuni specifice sau anumite aspecte ale focalizării sunt pedepsite de volatilitate și poziționare dezechilibrată. Mult mai puțină comunicare convențională ar servi Fed-ului în mod inteligent.
De când am început să urmăresc toate comentariile disponibile publicului de la participanții FOMC în iunie 2017, un vorbitor al Fed a vorbit public de mai multe ori pe zi – iar asta exclude minutele Fed și acoperirea echivalentă sau opțiunile de comunicate de presă. Powell a început, de asemenea, să susțină opt conferințe de presă pe tema prețurilor ratelor dobânzii pe an, de două ori mai multe decât în 2018. Dacă participanții FOMC ar vorbi mult mai puțin, ar putea crea mult mai puțin loc de confuzie.
Rezerva Federală a fost servită în repetate rânduri într-un mod organizat, discutând public abordarea sa politică atunci când nu mai era în măsură să înăsprească brusc politicile monetare. Pe măsură ce climatul economic s-a schimbat, la fel s-a schimbat și comunicarea Rezervei Federale. Mai puțin înseamnă mai mult acum - iar acest lucru ar trebui să fie suficient pentru a îndeplini obiectivul de informare a piețelor și a publicului fără a crea confuzie.
George Pearkes este strategul macro global pentru comunitatea de investiții personalizate.
