Огласи
Федералне резерве имају проблем са члановима јавне породице.
У покушају да обузда растућу инфлацију, Федералне резерве су покушале да одобре инвеститорима и економским тржиштима своје планове за борбу против брзо растућих каматних стопа. Да би се осигурало да финансијска политика и повећање каматних стопа функционишу, тржишта очигледно морају подржати жеље Федералних резерви и пасти као одговор на те циљеве. Међутим, недавна саопштења председника Џероума Пауела и других званичника Федералних резерви су збуњујућа – и боље је да пратите значајне промене на тржишту током лета да бисте видели које су грешке направљене.
Ово је питање које није лако за Пауела и Фед, већ за економију. Ако трговци престану да обраћају пажњу на Федералне резерве, чак и савршено доношење одлука помоћу Федералног комитета за отворено тржиште – главног хоби комитета за трошење Феда – може створити трагичан погрешан корак; то је или превише јастребовски или превише голубичији приступ. Да би заправо пренеле жељени степен заоштравања и смањиле инфлацију без губитка контроле над системом, Федералне резерве морају да прочисте начин на који комуницирају са тржиштима.
играње видео игре очекивања
Тржишта су, по природи, усмерена ка будућности, предвиђајући пут напред за корпорацију или наредних неколико година економског бума. Да би померила економију ка жељеним исходима, Фед делује на овај начин усмерен ка будућности уз помоћ фискалних ситуација усмерених на смернице. Како се преговара о финансијским околностима, тржишта узимају у обзир шта ће Фед и друге велике банке следеће учинити. Сигнализујући будућа смањења потрошње, Фед се нада да ће послати сигнал који ће подстаћи предузећа да запошљавају и инвестирају док домаћинства троше више – подстичући економску климу. Сигнализујући да предстоји повећање каматних стопа, Фед се нада да ће постепено повећати цене имовине и поткопати поверење, смањујући потрошњу уз помоћ потрошача и предузећа.
Коришћење фискалних ситуација за модулацију финансијског система показало се изузетно вредним за Фед у прошлости. Након међународне финансијске катастрофе, каматне стопе за хоби су већ биле на нули, тако да су постојала ограничења у томе колико још Фед може да гурне финансијски систем. Једно решење било је да се телеграфски објави његова намера да задржи ниске каматне стопе за хоби осим ако финансијски систем не купује агресивније, стратегија позната као „унапредна помоћ“. Унапред схваћени сигнали значили су да тржишта могу да троше по ниској цени на дужи рок, помажући да се берза одржи јаком, а каматне стопе на личне кредите ниским, иако Фед није могао даље да снизи каматне стопе.
У другим временима, ни ова сигнализација није дуго трајала. Када је Фед почео да повећава цене 2004. године, каматне стопе на домаћи дуг за већину сектора су заправо постале флексибилније. Од јуна 2004. до септембра 2005. године, и приноси корпоративних обвезница и камате на личне кредите пали су за око пола процентног поена, док су главни трошкови активности Феда порасли са 1% на 3,75%. Тржишта нису разумела и као резултат тога, напори Феда да постепено мења економски систем и учини раст 2000-их одрживијим били су неуспех. Овај неуспех је несумњиво учинио рецесију глобалне фискалне кризе много гором него што би била иначе.
Оно што овде имамо јесте немогућност говора.
Тренутно, Фед и друге релевантне банке покушавају да кажу тржиштима да намеравају да пооштре политику како би контролисале инфлацију. Резултат је, у теорији, хлађење економског система и ниже цене. Али уместо да воде тржишта са корисном читљивошћу или двосмисленошћу, Фед им је овог лета пружио велику помоћ у вези са неспоразумима и контрадикцијама. Пауел и различити чланови FOMC-а дали су изјаве које су или међусобно јединствене или изузетно различите од застарелих комуникација. Ово је омогућило смртоносни јаз између онога што Фед жели и онога што тржишта очекују. Чак и поред криве, овог лета смо видели неке запањујуће грешке у комуникацији које указују на потребу за размишљањем о начину комуникације.
Узмимо, на пример, јунски састанак ФОДМ-а: упркос томе што је Фед недељама сигнализирао да планира да повећа цене за 0,501ТП3Т, Вол стрит журнал је објавио неколико дана пре састанка да је ФОДМ променио свој план и уместо тога повећао каматне стопе за 0,751ТП3Т – највеће повећање каматних стопа на састанку од 1994. године. Објашњавајући неочекивану промену, Пауел је указао на једну анкету која је упозоравала да су очекивања Американаца у вези са будућом инфлацијом превисока за утеху. Међутим, ова анкета је имала узорак од само неколико стотина људи и касније је ревидирана, што се показало као лажна узбуна.
Пауел је променио коју меру инфлације Фед пажљивије прати: базна инфлација, која укључује ставке које имају волатилне промене трошкова, као што су енергија и храна, или базна инфлација, која елиминише те категорије у покушају да измери основне притиске на стопе. На јунском састанку, Пауел је одговорио на питање о томе на коју ће се оцену инфлације Фед фокусирати са дефинитивном “инфлацијом инфлаторног капацитета”. Међутим, месец дана касније, како су трошкови бензина и оброка поново почели да падају, Пауел је саветовао и изјавио да је “базна инфлација у основи много бољи показатељ обвезнице и све инфлације у будућности” – супротно од става који је заузео на застарелом састанку.
Раздражени посматрачи тржишта ће несумњиво преврнути очима на свакога ко је незадовољан када званичници Феда говоре из било које стране њихових уста. Али ти исти седокоси посматрачи тржишта су очигледно били збуњени Пауеловим припремљеним изјавама на јулском састанку FOMC-а, када је приметио да ће “вероватно бити прикладно успорити темпо раста” стопа активности. Заиста је логично запажање да се најбржи темпо заоштравања у последњих неколико деценија неће наставити унедоглед. Међутим, експлицитно наводећи ово, Пауел је тржиштима дао могућност да претпоставе много више.
Ови падови су довели до хаоса на тржиштима. Потрошња на акције је пала након састанка средином јуна, али је порасла након накнадног састанка, што је изгледало као сигнал да су, у суштини, најинтензивнији пораст цена завршен. Разлика у приносима између штетних и обвезница са ниским шансама такође се смањила. Ово звучи као добра вест, али заправо представља поремећај у начину на који се фискална политика усмерава ка ублажавању економске климе.
Да би исправили претпоставку тржишта да је најгори раст цена био у прошлости, Пауел и други чланови FOMC-а недељама су покушавали да убеде трговце да су, ипак, посвећени повећању цена како би инфлацију држали под контролом. На годишњем симпозијуму о економском извештавању у Џексон Гепу, Вајоминг, у августу, председник је покушао да преокрене ликујуће кретање тржишта крајем јула и почетком августа, строго подсећајући своју публику да би обуздавање инфлације захтевало од Феда да “пренесе одређену патњу” економији.
Ово никако не значи да сва тржишта нису следила пример Феда. Приноси на двогодишње унапред издате обвезнице, који отприлике приближавају тржишне цене федералној монетарној каматној стопи за наредних 12 месеци, често су расли. Иако је било успона и падова, прелазак са стопе мање од 0,75% на крају последњих 12 месеци на скоро 4,% данас био је изузетно гладак и стабилан. Међутим, уредан промет трезорских хартија од вредности, у поређењу са текућим хаосом у акцијама и корпоративним обвезницама, наглашава неспособност Феда да оствари своје планове.
Добра вест је да је тржиште обвезница уверено да ће FOMC победити у обуздавању инфлације, а анкете потрошача и агенција указују на то да су инфлациона очекивања пала због потрошње горива последњих месеци. Фед је на крају кредибилан, али FOMC себи отежава постојање мењајући свој сценарио.
јасноћа пре свега
Овог лета постоји јасна лекција за FOMC: комуникација изгледа не функционише како би требало. Специфичне прогнозе или одређени аспекти фокуса кажњавају се волатилношћу и неуравнотеженим позиционирањем. Много мање би конвенционална комуникација интелигентно служила Феду.
Откако сам почео да пратим све јавно доступне коментаре учесника FOMC-а у јуну 2017. године, говорник Феда је јавно говорио више од једном дневно – а то искључује записнике Феда и еквивалентно извештавање или опције саопштења за штампу. Пауел је такође почео да држи осам конференција за штампу о ценама каматних стопа годишње, двоструко више него 2018. године. Када би учесници FOMC-а говорили много мање, то би могло да понуди много мање простора за забуну.
Фед је више пута био организовано уговаран, јавно расправљајући о свом приступу политици када више није био у позицији да нагло заоштри монетарну политику. Како се економска клима мењала, тако се мењала и комуникација Феда. Мање је сада више – и то би требало да буде довољно да се задовољи циљ информисања тржишта и јавности без изазивања забуне.
Џорџ Пиркс је глобални макро стратег за инвестициону заједницу по мери.
