Annonser
Vid kommunistpartiets kongress, som äger rum vart femte år denna månad, där president Xi Jinping förväntas regera bekvämt fram till åtminstone 2027, kommer de riktlinjer som ligger till grund för partiet att avgöra hur snabbt Kina kommer att omfamna det amerikanska ekonomiska systemet, eller om det någonsin kommer att göra det.
Bloomberg Economics skisserade fyra scenarier för Kinas finansiella system under årtiondena, med ett basscenario på en tillväxt på 4,61 TP³T i förhållande till det normala under det följande årtiondet. Deras modell antyder att en utgiftstillväxt över 51 TP³T under den tidsperioden – som förväntades före pandemin – nu är utom räckhåll, till följd av den bestående effekten av Covid-nollpolitiken, en tidigare nedgång i fertiliteten än tidigare förväntat och lägre finansiering till följd av en stadigt krympande fastighetssektor.
Om nedgången på bostadsmarknaden blir djupare än väntat och Covid-19-restriktionerna kvarstår efter 2023, kan BNP-boomen också falla under 41 % av BNP-tillväxttakten under det följande decenniet, vilket innebär att Kina sannolikt inte kommer att gå om USA förutom i mitten av 2030-talet, och eventuella fördelar kan mycket väl vändas i takt med att demografin blir en olägenhet ett decennium senare.
Om Kina kan övervinna dessa två begränsningar, fortsätta investera pengar i tillverkningsindustrin och dess skickliga arbetskraft ökar produktiviteten, kommer en förgreningsgrad över 5% återigen att bli verklighet, vilket resulterar i en snabbare uppgång till första plats.
Att döma av Xis långsiktiga meritlista kan det vara riskabelt att gissa att han inte kommer att lyckas. Storleken på Kinas finansiella system har mer än fördubblats sedan 2010. När Xi tillträdde 2012 har ekonomer diskuterat om Kina kan fastna i "grundinkomstfällan". Kinas inkomster per capita har dock överträffat de hos dess grundinkomstkollegor som Argentina och Ryssland sedan dess och nått toppen av vad Världsbanken definierar som populariteten hos "överdrivna löner".
De reformer som införts är inte bekväma. Xi kommer att behöva höja pensionsåldern, höja skatterna för de rika för att finansiera mer fördelaktig utbildning och sjukvård, och övervinna motstånd från lokala myndigheter som är ovilliga att tillhandahålla offentliga tjänster till migranter från olika delar av Kina. Den titaniska finanssektorn vill lika gärna ha en omskakning som den vill ha försäkran om att pengarna går till de bästa organisationerna, och privata grupper, som använder många av landets anställda, borde kunna konkurrera mer rättvist med statliga rivaler.
Berättelsen fortsätter.
Baserat på bedömningen av Chang Shu och Eric Zhu från Bloomberg Economics, följer här en titt på fyra scenarier för Kinas finansiella tillväxt under det kommande decenniet. Basscenario: Ett decennium med tillväxt mellan 4 och 5%.
Covid-nollpolitiken skadar Kinas finansiella system, vilket har fått vissa ekonomer att sänka sina BNP-prognoser för i år till mindre än 31 % av året. Så länge denna politik fortsätter finns det få möjligheter till enorm tillväxt.
Regeringsexperter i Kina har indikerat att politiken kan vara bekväm när tillfredsställande kliniska verktyg finns tillgängliga, inklusive köpbara 2D-teknikbehandlingar och vacciner. Bloomberg Economics basscenario förutsätter en gradvis lättnad med början under andra kvartalet 2023.
Kinas demografiska utmaning är också en begränsning, då befolkningsminskningen sker tidigare än tidigare förutspått. Det är dock befolkningsstorleken som är viktig för den ekonomiska produktionen, och det faktum att människor lever längre – den förväntade livslängden överstiger nu USA:s – gör att de kan arbeta längre.
Medan pensionsåldern i Kina för närvarande är 50 till 60 år, beroende på kön och yrke, kan arbetskraften, om den gradvis höjs till sextiofem under det kommande decenniet, förbli cirka 760 miljoner människor under den perioden.
I takt med att länder blir rikare blir deras anställdas potential – eller “humankapitalet” – avgörande för deras produktivitet, vilket ger Kina en ekonomisk kompensation för den förestående befolkningsminskningen. Nykomlingar på arbetskraften är mycket mer kunniga än sina föregångare: Kina kommer att producera mer än 10 miljoner akademiker i år, nästan dubbelt så många som för ett decennium sedan.
“Det är en tsunami av utbildning som kommer till Kina”, säger Bert Hofman, tidigare Kina-direktör på Världsbanken och nu chef för East Asia Institute i Singapore.
Allt handlar inte om universitet. Andelen unga i åldrarna 25 till 60–12 månader med överutbildning har stigit till 37% och siktar på att nå minst 50% i slutet av detta årtionde – vilket närmar sig nivåerna i länder som Portugal – om Peking kan fortsätta att öka utgifterna för utbildning.
Det finns dock betydande tillväxt tillgänglig från finansiering. Kina har investerat en bättre andel av sin BNP än någon större nation under senare år, och även om mycket av detta inte ger hög avkastning, är den normala avkastningen på investeringar – oavsett om det gäller bostäder, infrastruktur eller tillverkning – fortsatt god, medan avkastningen på tillgångar i Kinas industrisektor fortfarande ligger cirka 61 TP3T över det normala. Ett exempel: ökningen av elfordon som stöds av regeringar och utvecklas med hjälp av företag som BYD och Nio har gjort Kina till en internationell ledare inom denna växande bransch. Hofman beräknar att Kina, även med minimala ekonomiska reformer, skulle kunna växa med 31 TP3T årligen fram till 2035 enbart genom sina fysiska investeringar.
För att uppnå detta förtjänar Kina att behålla sina nuvarande höga inhemska rabattpriser, men allokera dessa pengar mer till tillverknings- och reparationsföretag än till fastighetsföretag.
Den pågående oron på bostadsmarknaden har varit den andra viktiga bromsen för tillväxten. Basscenariot innebär en kontinuerlig gradvis nedgång i bostadsfinansiering – vilket är nödvändigt för att anpassa utbud till efterfrågan – men den kollapsar inte. Avmattningen på bostadsmarknaden frigör komponenter som kan investeras i mer produktiva områden.
Och trots att Kinas oöverträffade tillväxt inom bostadsbyggande nu är förbi, finns det fortfarande en primär efterfrågan på bostäder. Kinas urbaniseringsutgifter – som för närvarande är jämförbara med hur USA omvandlade sig på 1950-talet – har fortfarande utrymme att växa, med cirka 10 miljoner amerikaner redo att flytta in i städer varje år fram till 2025. Denna process ökar i sin tur produktiviteten, eftersom arbetare i städer har mindre svårigheter att forma sin potential tillsammans med andra anställda.
Kinas ekonomiska klimat är nu för starkt för att den externa efterfrågan ska kunna pressa landet genom att använda exportboomen. Peking behöver reformer för att säkerställa att kinesiskspråkiga företag kan dra nytta av potentialen hos en fantastisk inhemsk marknad och att kundernas utgifter fortsätter att öka. Det är här Xis signaturpolitik om "dubbel cirkulation" och "genomsnittlig välstånd" kommer in i bilden. Den andra policyn är avsedd att säkerställa att ytterligare investeringar riktas till fattigare områden och att göra sjukvården mer rättvis – vilket sannolikt kommer att kräva högre skatter för de välbärgade.
Enligt Bloomberg Economics dummy är den största bidragsgivaren till tillväxten under det kommande decenniet ingrediensernas totala produktivitet, vilket syftar på justeringar som gör det lättare att använda arbetskraft och realfinansiering. En typ av detta är införandet av ny teknik.
Det är svårt att göra förutsägelser om detta, men jämförbara mått för utgifter för forskning och utveckling, vetenskapliga publikationer och patent har visat en stark ökning. Kina spenderar nu mer av sin BNP på FoU än många europeiska länder.
En ytterligare skjuts kommer i takt med att arbetare övergår från jobb som producerar billigare varor och kapacitet till bättre prissatta varor och kapacitet. En positiv miljö: andelen arbetare inom jordbruket har dock utrymme att minska från cirka 25% idag till något närmare de totala 3% i avancerade ekonomier. Byråer som ByteDance Ltd., ägare till TikTok, har hjälpt jordbrukare att bli bosatta streamers.
Det har också skett stora förändringar i marknadsinstitutionerna under Xi, vilket har minskat hindren för hur människor kan marknadsföra sitt arbete, ägarskap i organisationer, såväl som de varor och förmågor de producerar. För att ge två exempel: med tanke på att kinesisktalande amerikaner år 2020 fick rätten att köpa bostäder och göra anspråk på exekutiva privilegier i vilken stad som helst med färre än 3 miljoner invånare – med täckning som nu stadigt utvidgas till större städer. Den största volymen av etableringar som uppförts på kinesisktalande aktiemarknader har skjutit i höjden de senaste åren. Det lägre fallet förväntar sig att sådana reformer fortsätter.
Pekings tillslag mot företag som Alibaba och Tencent under senare år tyder på att man är försiktig med djupare etablerade företag som växer sig för stora. Ändå behöver Xi en ljusare inhemsk sektor, och regeringen utfärdar riktlinjer för att förenkla lånetillgången för små och medelstora företag, sänker företagsskatter och lättar på det rosa bandet. Peking hjälper tusentals "små men massiva" företag som startar i USA med dollar och skatteincitament riktade mot företag som registrerar patent på Kinas bakgård.
“Den största okända frågan är om födelsedagskalasets ansträngningar att hjälpa sina favoritmaterial från den djupaste sektorn kan stimulera en tillräcklig ökning för att kompensera för de dåliga effekterna av deras tillslag i andra mindre gynnade områden”, säger Chang-Tai Hsieh, ekonom vid University of Chicago.
Kinas privata företag tenderar att vara mer produktiva än sina statligt ägda motsvarigheter på grund av den enorma variationen av underpresterande inhemska statligt ägda företag, och Pekings beroende av den statliga sektorn för att bidra till att öka resultatet under pandemin har gjort spelplanen "mycket mindre jämn", enligt Margit Molnar, chef för China Corporation for Economic Cooperation and Construction Office. Men medan Xi hjälper statligt ägda företag i sektorer som han anser vara strategiska för ekonomin, tillåter han också att grannskapsägda statligt ägda företag i icke-strategiska sektorer misslyckas i extraordinär takt.
Att skjuta upp majoritetsägandet i icke-strategiska sektorer jämförbara med motell, catering, detaljhandel och grossistverksamhet skulle öka BNP per capita på lång sikt med 1,31 ton per 3 ton, i linje med OECD. “Det finns så många områden där reformer kan öka produktiviteten”, säger Molnar.
Bloomberg Economics grundscenario innebär en gradvis frikoppling från USA, där hyperlänkar säkerligen inte återgår till nivåerna före pandemin. Beslutsfattare i Europa och Östasien betonar dock att frikoppling från Kina inte är deras mål, vilket innebär att fortsatt handel med ledande ekonomier runt om i världen kommer att förbli en tillväxtmotor.
Eftersom BNP-nivåerna jämförs i amerikanska dollar kan Kinas kapplöpning mot ett starkt rykte påverkas av vad som händer med handelspriserna. Om Kina fortsätter att öppna sina monstruösa finansmarknader för utländska köpare kommer en förstärkning av dess utländska valuta att bidra till att driva på dess uppåtgående momentum.
Björnfall: långsammare än 4%
Den kinesiska administrationen har varit vag om när återhämtningen från Covid-noll kommer att vara avslutad. I ett negativt scenario är det inte bekvämt att vänta till 2024, vilket innebär minst ytterligare ett år med mycket låg tillväxt, med en långsiktig inverkan på produktiviteten eftersom arbetslösa missar möjligheter att bygga upp kompetens.
Återställningen av pensionsreformerna (även auktoritära regeringar som Rysslands har varit tvungna att ändra kurs när det gäller att höja pensionsåldern) kan tyda på att tekniken inte är klar förrän 2040, och att den arbetsföra befolkningen följaktligen minskar kraftigt under årtiondet.
En avmattning på bostadsmarknaden – om den hanteras dåligt – skulle kunna leda till en ännu kraftigare avmattning av finansieringen. I ett mardrömsscenario för Peking skulle nedgången i finansiering snabbt kunna påverka grannskapet och minska med 20% under 2022–2024. Ett annat scenario är att regeringen överstimulerar och, eftersom bostadsstödet dras tillbaka, inträffar en värre avmattning, som fortsätter snabbare med hjälp av en ännu större prognos för bostadsutbudet.
Varje överraskande frikoppling från USA, om de inför sanktioner mot Kina i närheten av Rysslandsnivå, skulle kunna vara förödande för Kinas högkonjunktur. Med tanke på att bakslaget för världen sannolikt skulle vara för stort för att Washington skulle kunna följa denna väg, skulle en mer aggressiv frikoppling – till exempel restriktioner som de som gäller Huawei för alla kinesiska teknikorganisationer – ge en extra skjuts.
Mardrömssituationen: tillväxt under 3%
Xis framgångsrika strategi under de senaste fem åren har varit att minska risken för en finanskris genom att strypa skuggbanker och bromsa skuldboomen. Men det finns fortfarande många förfallna lån i banksystemet, och om bostadskostnaderna kollapsar och många banker eller lokala myndigheter kräver räddningspaket, kan tillväxten sakta ner mycket ytterligare.
Problemen skulle kunna förvärras ytterligare om USA:s allierade deltar i frikopplingsarbetet. Kinas produktion skulle kunna vara upp till 81 TP/3 TP lägre år 2030 om det sker en stark frikoppling från OECD-ekonomier jämfört med en situation utan frikoppling, enligt Overseas Fiscal Funds bedömning.
En ny pandemi eller svåra väderförhållanden kopplade till klimathandel skulle kunna allvarligt skada ekonomin. Och en konflikt om Taiwan skulle också vara katastrofal.
En ledare av en icke namngiven analytiker, som visats över 100 000 gånger på kinesiska sociala medier, bedömde Kinas tillväxtutsikter fram till 2030 och lyfte fram Taiwans självständighetsförklaring och utlösande av en invasion av fastlandsstyrkor som den "största externa risken under det kommande decenniet". Artikeln cirkulerade under de senaste 12 månaderna, efter Rysslands invasion av Ukraina.
Fallet med tjuren: tillväxt över 5%
Kinas legitima mål är att fördubbla sin BNP från 2020 till 2035, vilket innebär en ökning på över 51 % under många år under detta decennium. Detta kan kräva en snabbare återöppning från covid, vilket resulterar i ett snabbare återupptagande av reformer, liknande att höja pensionsåldern till 2025 och införa bosättningsrestriktioner i större städer, enligt Bloomberg Economics modell.
På lång sikt skulle ansträngningar att öka fertiliteten med hjälp av förslag på billigare barnomsorg och extra förmåner för föräldrar kunna bära frukt, även om effekterna är oklara, förutom att barn kommer att gå ut i arbetskraften under 2040-talet.
Sedan finns det momentum när arbetare går från att producera mycket mindre avancerade varor och tjänster till mer användbara sådana – något som faktiskt är lättare för Kina, eftersom det har den största tillverkningsbasen i regionen. Ett sätt att följa detta är genom Economic Complexity Index som sammanställts av Harvard Universitys Growth Lab, vilket analyserar produkternas och exportens bredd. Kina har klättrat till 17:e plats från 24:e för ett decennium sedan.
Tanken är att produktionen av ett stort antal varor gör det lättare att klättra uppåt till mer komplexa produkter. Baserat på laboratoriet är Kinas komplexitet en av de snabbast växande ekonomierna år 2030 – den förutspår en tillväxt över 5,8% under det följande decenniet.
Några exempel på komplexitet: Kina har nu dussintals globalt konkurrenskraftiga bioteknikorganisationer, såsom BeiGene, vilket blev exempellöst för ett decennium sedan, medan onlinespelsföretag som Tencent och videoappen TikTok har lyckats på världsscenen för första gången. Kinesisktalande grupper leder vägen inom solcellsenergi, en av de tydliga tillväxtsektorerna under detta decennium.
Många ytterligare framgångsrika erfarenheter kan vara nödvändiga för Kinas långsiktiga framtidsutsikter, men på kort sikt handlar det om två huvudutmaningar.
“Rubriker kan göra hela skillnaden för takten på tillväxtavmattningen: att gå bort från Covid Zero-riktlinjerna och stabilisera bostadsmarknaden kan bidra till att stimulera den kortsiktiga högkonjunkturen”, enligt Chang och Zhu från Bloomberg Economics. “Ännu viktigare är att detta, i kombination med en förnyad satsning på strukturreformer som syftar till att öka produktiviteten och sysselsättningen, kan ge det största hoppet om att återhämta den långsiktiga tillväxten i linje med utvecklingen före pandemin.”.
