- “Bomullskostnaderna har sjunkit till marken igen.” – (30 september 2022)
- “"Virkespriserna har fallit till sin lägsta nivå på mer än två år och återgått till nivåerna före pandemin." (27 september 2022)
- “Kopparutgifterna har sjunkit till sin lägsta nivå på bara två år” (7 juli 2022)
- “Oljepriserna faller… Amerikansk råolja har förlorat cirka 1,4 ton och 35 ton per fat på tre månader.” (13 september 2022)
- “"Hyrorna faller för första gången på två år" (26 september 2022)
- “Hushållsutgifterna kvarstår. Första månatliga nedgången på flera år.” (27 september 2022)
Annonser
Något viktigt händer. Det kallas... Deflation.
Utbudschocker
Pandemin och konflikten i Ukraina – två chocker som inträffar en gång på seklet – i hoptryckta kring en stimulansåtgärd på 9 biljoner USD (enligt IMF:s beräkningar) har försatt det globala ekonomiska klimatet i en enorm pisksnärt.
- Stora förändringar i köpbeteendet har skett, generellt sett minskade utgifter för funktioner och ökade utgifter för fysiska varor (särskilt långvariga varor) – vilket beskrivs i den föråldrade kolumnen. Priset på biljoner dollar i efterfrågan har omdirigerats i oväntade riktningar, vilket översvämmar oförberedda leverantörer med ouppfyllda beställningar (och höjer priserna).
- Prognosfel från producenter spred sig genom hela leveranskedjan och förvärrade brister överallt från stormarknadsskåp till bilköpare, eftersom logistikchefer kämpade för att hantera affärer som inte längre var vanligt.
- Bristerna, sanktionerna och sabotagen som orsakats av kriget i Ukraina har ytterligare förändrat det globala ekonomiska klimatet, särskilt inom finans- och energisektorerna.
- Covid-nedstängningar, karantäner och reseförbud har förlamat viktiga delar av byggcykeln, särskilt i Kina.
Allt detta har skapat enorm belastning på de gigantiska och komplicerade leveranskedjor som den samtida världen är beroende av för att producera och importera dessa varor.
Det påverkade också allmänhetens psykologi, skadade köparnas självförtroende och skrämde hedgefondsmakare. “Inflationen” blev apokalypsens femte ryttare som tornade upp sig över finanssystemet. I dagens media överskuggar den till och med de vanliga gissel som krig (Ukraina) och sjukdomar (Covid). De ivriga aktörerna på Federal Reserve, som gjorde motstånd under en avsevärd tid, har nu dukat under för folkets panik. Hundratusentals arbetare ska ironiskt nog offras (arbetslösa) – kanske ytterligare 10 till 12 miljoner jobb kommer att förstöras, i stil med Larry Summers (den tidigare finansministern, ett eftertänksamt intellekt, känd för sin arbetslöshet). Egendom kommer att gå förlorad, plånböcker ödelagda, pensioner överbelastade, familjer förstörda... det spelar ingen roll – denna hedge måste segra, får vi höra, för att “tämja inflationen”. Och detta kommer att bestå – de nya aspekterna av Fed-tjänstemännens uttalanden inkluderar en varning om hur det kan vara ett fruktansvärt misstag att slappna av “för tidigt”. Den hårda regimen måste upphöra om inte siffror från Arbetsmarknadsbyrån fastställer att dess marknadskorg (grunden för det ständigt tvivelaktiga konsumentränteindexet) inte längre brinner och All Clear varnar.
Leveranskedjans självläkande natur
All denna nöd är tragisk eftersom den inte är förnuftig. De flaskhalsar som förvärrat kostnadsinflationen under de senaste 12–18 månaderna håller nu på att upplösas. De betydande utbudsbegränsningar som drivit på prisökningarna börjar lätta avsevärt.
Det är tur för oss att den dominerande orsaken till den nuvarande “inflationen” skjuts åt sidan. Utbudsbegränsningar är smärtsamma i det senare fallet, men de är självläkande.
Vi har alla sett detta i praktiken. I början av pandemin var bristen uppenbar. Tomma stormarknadshyllor var vanliga. Kommer ni ihåg det frenetiska sökandet som så många människor företog sig för att hitta, säg… handsprit, som ansågs nödvändigt på den tiden. Det blev knappt och dyrt. Eller kom ihåg hur komplicerat det blev igen 2020 att hitta ett sätt att få ett Covid-test och hur dyrt det var om man ens kunde lista ut det.
Det tog dock inte lång tid för alla att börja märka att snabbköpens gångar – nu återigen i allmänhet fulla av vanliga varor – ibland fysiskt blockerades av… handsprit – tunnor med grejerna! Och ibland nu gratis. Pallar med toalettpapper – en gång förvarade – staplades upp till taket i tomma hörn av fästningen. Och om man går till ett CVS nuförtiden måste man också försiktigt manövrera runt bergen av hemmagjorda Covid-multipack, för 9,99 dollar styck.
Covidtestning på CVS
bild med hjälp av författaren
En mer betydelsefull och större "strategisk" illustration: tänk på hur berättelsen om kriget i Europa kontra energikrisen i Ukraina har utvecklats under de senaste åtta månaderna. När Ryssland attackerade gav det det otänkbara första intrycket att Europa kunde klara sig utan rysk bensin och olja. Det kunde ta år, sades det, att komma ifrån detta beroende. För närvarande är de tyska gasreserverna på en kapacitet på 91%. Den värdefulla tyska kundkretsen har minskat sin energiförbrukning i exceptionell grad på mycket kort tid:
- “"Tyskland såg en minskning av sin förbrukning av växtbaserad bensin under de första fem månaderna av denna 12-månadersperiod, och nedgången fördjupades även i maj. En del av minskningen tillskrevs mildare frost. Förbrukningen minskade med 351 TP3T jämfört med samma månad förra året. Justerat för temperatureffekter var minskningen 111 TP3T förra månaden."”
Det finns nu förtroende för att Europa kommer att överleva denna katastrof utan strömavbrott, och Putins försök att rigga bensinleveranser är dömt att misslyckas. Även denna flaskhals håller på att lösas.
Här är marknadens enkla styrka och lärdom. När en obalans uppstår, faktiskt på grund av en extern chock, reagerar marknaderna – vilket betyder att leverantörer reagerar, kunder anpassar sig, och innan jämvikten återställs. Visa mig en brist, och om 3 månader, eller ett år (beroende på produktkategori), ska jag visa dig deflation och, med all sannolikhet, ett överskott.
Detta system får nu fäste på många marknader och påverkar ett flertal råvaror.
Några exempel: Koppar, bomull, trä, järnmalm, råolja.
“"Doktor Copper" är en utmärkt region att börja med:
- “Termen Doktor Koppar är marknadsjargong för detta grundläggande stål, som har ett rykte om sig att ha en 'doktorsexamen' i ekonomi, på grund av dess förmåga att förutsäga vändpunkter i den internationella ekonomin.‘ – Investopedia
En anställd filtrerar den 8 mm diameter stora kopparkabeln som lindas innan den passerar genom ett … [+] valsverk för att bli kabel vid Nexans fabrik i Lens, norra Frankrike, också den 11 maj 2022. – Det franska kabelföretaget är det enda i sin sektor som har ett eget kopparsmältverk i Lens. Denna anläggning representerar en konkurrensfördel för Nexans i början av en utbredd boom för elkablar. (bild av Denis Charlet/AFP) (foto av DENIS CHARLET/AFP via Getty Photographs)
AFP för användning av Getty-fotografier.
I början av pandemin sjönk kopparpriset och steg sedan. För vissa blev ökningen en inflationsalarm. Kursen fördubblades mellan april 2020 och april 2021. Den blev i huvudsak 50% över den långsiktiga ordinarie kursen. Denna cirkulationshastighet förutspåddes allmänt bli en viktig inflationsdrivare inom ett brett spektrum av slutanvändarfunktioner.
- “Kopparpriserna har stigit till listningshöjder för första gången på mer än ett decennium ... en förklaring till varför vissa köpare förbereder sig för högre inflation.” (WSJ 12 maj 2021)
Pris på koppar per ton
Grafik med hjälp av författaren
Men efter att ha stabiliserats under 2021 har kopparkostnaden fallit i flera månader och är tillbaka inom 13% från den normala nivån före pandemin. Om vi beräknar trenden för kopparutgifter på samma sätt som KPI gör – genom att mäta den månatliga procentuella förändringen i förhållande till samma månad föregående år – har koppar-"inflationen" fallit i 14 månader och är nu djupt dålig. Med andra ord upplever kopparmarknaden massiv deflation.
Förändring i kopparpris (månad före månad % jämfört med föregående år)
Grafik av författaren Cotton
Trenden i utgifterna för bomull är likartad.
CLARKSDALE, MS – 19 OKTOBER: En bomullsboll väntar på skörd på BTC:s gård den 19 oktober 2003 nära Clarksdale, Mississippi. BTC odlar 400 hektar bomull, varav 80 % är genetiskt modifierad (GM) Bt-, Roundup-bomull. Myndigheten föreskriver att minst 2 % av grödan ska planteras med känd bomull för att förhindra att insekter bygger upp immunitet mot GM-produkter. BTC planerar att plantera 1 % av sin bomullsareal med konventionell bomull nästa år för att få förstklassig erfarenhet som betalas med hjälp av odlingsindustrin. (Fotografi med foton av Scott Olson/Getty)
Getty-bilder
Bomullskostnader från oktober 2021 till september 2022
Char som använder författaren
Ökningarna i bomullspriserna drevs främst av utbudsbegränsningar. Som rapporterades i somras.
- “Bomullsproducenter i sydvästra USA överger tiotals miljoner tunnland av uttorkade åkrar som de planterade i våras, vilket leder till prognoser om den svagaste skörden i USA på mer än ett decennium och en mycket högre nedgång.”
Men oron minskar och kan ha varit ogrundad.
- “Bomullsutgifterna har fallit tillbaka till marken… Terminskontrakt har fallit 25% med tanke på slutet av den återstående månaden, vilket helt enkelt utesluter de positiva aspekter som drivits av en amerikansk jordbruksmyndighet som förutspår att mer än fyrtio procent av de amerikanska hektar som planterats med bomull i år inte kommer att skördas på grund av torkan.”
Virke
- “"Den hetaste råvaran i USA idag är virke." (WSJ 9 juli 2020)
CHICAGO, ILLINOIS – 5 APRIL: Timmerhögar levereras till ett hem i mitten av den 5 april 2021 i Chicago, Illinois. Timmerkostnaderna mer än tredubblades på grund av nedstängningarna i april, delvis orsakade av COVID-19-restriktioner som hämmar sågverk och de låga kostnaderna för privata bostadslån som driver nybyggnation, vilket orsakar en välkommen ökning. (Bild via Scott Olson/Getty Photos)
Getty-foton
Under många år, 2020 och 2021, var virkeskostnader ett utmärkt exempel på vad vissa uppfattade som begynnande inflation – även om det ännu inte har bevisats, var experter övertygade om att den hade kommit dit.
Priser på sågade virke från oktober 2017 till september 2022
Grafik via författaren
I år har timmerproduktionen sjunkit tillbaka till nivån före pandemin.
Fluktuationer på virkesmarknaden avslöjar hur prognosfel skapar misslyckanden på leveranssidan.
- “Många fabriker stängde sina butiker och övergick till underhåll och reparationer, i tron att efterfrågan skulle minska i takt med att individer förlorade sina jobb och såg på sina utgifter. Det som hände var tvärtom', sa en branschkännare. ‘Virke och plywood började flyga ut ur garderoberna. 'Amerikaner åkte inte på semester“, sa en annan insider. ”De stannade hemma och byggde altaner, byggde staket, byggde pergolor. Hela skiten och allt det där lilla. Harvards noggrant antagna prognos för utgifter för husrenoveringar förutspådde en avmattning ... men modellen kunde inte ha förutsett en virulent sjukdom som höll amerikanerna hemma i månader. Beställningar på fabriker backades upp.”
Knappheten gav upphov till ytterligare ett problem – hamstring från kundernas sida, vilket är en naturlig reaktion på den minskade prognossäkerheten. (Hamstring har spelat en betydande roll i ökande utbudsbegränsningar inom många olika branscher, jämförbart med halvledare.) Med andra ord blev säkerhet en faktor i ökad efterfrågan, men huvudproblemet var obalansen i förhållande till det begränsade utbudet.
Järnmalm
Järnmalmsgruva, Vale Mining (Northern Equipment), delstaten Minas Gerais, Brasilien. (Foto: Giles Barnard/Development Images/Avalon Images/Getty)
Getty Images
Det ekonomiska klimatet är mycket mindre beroende av järn och metall än det var för femtio eller 100 år sedan, men det är fortfarande en viktig råvara. Järnmalmskostnaderna ökade efter pandemin, men har nu också återhämtat sig. Den globala järnmalmspriset är nästan tillbaka på nivåerna före pandemin. Mätt på samma sätt som KPI (årlig förändring per månad över 12 månader) är järnmalmspriset nu djupt deflatoriskt.
Växelkurs för järnmalmspris (% månad för månad 12 månader om året)
Diagram via skaparen Råolja
Råolja är alla råvarors moder. Den sägs vara en av de viktigaste drivkrafterna för inflation inom det ekonomiska systemet.
Staden CULVER, KALIFORNIEN – 25 APRIL: Oljeriggar utvinner olja då råoljekostnaden stiger med nästan… [+] $ 120 per fat, vilket har lett till att oljebolagen återöppnar många brunnar runt om i landet som för årtionden sedan ansågs vara utnyttjade och olönsamma när oljan såldes för en femtedel av kostnaden eller mycket mindre, den 25 april 2008 vid miljögruppen i Los Angeles i Culver, Kalifornien. De flesta av de gamla olönsamma brunnarna, kallade "stripperbrunnar", finns i områden i staden där husägare ibland är upprörda över buller, lukt och potentiella miljöfaror kopplade till att bo så nära förnyad oljeborrning. Med tanke på att husägare konsekvent inte har mineralrättigheter under sin mark kan oljebolag borra i en vinkel för att flytta under hus, oavsett invånarnas önskemål. Med hjälp av dyr ny kunskap och borrningsrekommendationer vände kaliforniska producenter en långvarig nedgång på cirka 5% per år med förbättrad oljecirkulation på cirka 2,5 miljoner fat 2007 för första gången på flera år. (Bilden är hämtad från fotografier av David McNew/Getty)
Getty-bilder
Oljeutgifterna snedvriddes allvarligt genom en följd av externa makrochocker – de gick till och med dåligt med pandemins undanträngningsfaktor och ökade sedan när striderna i Ukraina började.
Råoljeutgifter 2020–2022
Diagram med hjälp av skaparen
men det återstående kvartalet visade en deflationsmässig trend.
Råoljedeflation under tredje kvartalet 2022
Grafik av skaparen
Dagens nyheter (3 oktober) är att OPEC överväger produktionsnedskärningar för att stödja priserna, och detta har höjt oljeterminerna med 5%. Olja är faktiskt ett specialfall – dess utgifter är inte helt "marknadsdrivna". Så återigen, en produktionsnedskärning är en donationsbegränsning, och om den skapar "inflation" kommer den att vara en del av den typiska donationsbilden.
Sammanfattning: Deflation… Vänj dig vid det.
Vi kan fortsätta. Mönstret är identiskt på praktiskt taget alla råvarumarknader. Kostnaderna är fortfarande i många fall högre än nivåerna före pandemin, och livsmedelspriserna stiger på grund av den ryska blockaden av ukrainska jordbruksleveranser (återigen, detta är helt klart en begränsning på utbudssidan), men även dessa kostnader faller och återgår till nivåerna före pandemin.
Det finns ett nytt argument som anförs att dessa kostnadsnedgångar orsakas av en försvagad efterfrågan. Detta är till stor del felaktigt, åtminstone för tillfället. En recession kan vara på gång på grund av bristfällig primärbankpolitik och kanske Xi Jinpings fortsatta misstag, men det är inte här idag i USA och förklarar inte den deflationära trenden i vår ekonomi under de senaste två kvartalen. Arbetsmarknaden är fortfarande mycket stark och detaljhandelns intäkter är i gott skick. Kostnadsnedgångarna är inte efterfrågedrivna. De är till stor del en återspegling av förbättringar i utbudet.
Chocker skapar flaskhalsar. Flaskhalsar sätter press på kostnaderna, kort sagt. Marknaderna arbetar nu med sin naturliga teknik för att eliminera dessa flaskhalsar. Ytterligare externa chocker skulle också kunna störa denna metod, men trenderna är nu deflationära över hela råvaruspektrumet.
