Reklamlar
Federal Rezerv'in kamuya mal olmuş aile üyeleriyle ilgili bir sorunu var.
Yükselen enflasyonu dizginlemek amacıyla Fed, hızla artan faiz oranlarıyla mücadele planlarını yatırımcılara ve ekonomik piyasalara onaylatmaya çalıştı. Finansal politika ve faiz artırımlarının işe yaraması için piyasaların Fed'in isteklerini desteklemesi ve bu hedeflere yanıt olarak düşmesi gerekiyor. Ancak, Başkan Jerome Powell ve diğer Fed yetkililerinden gelen son açıklamalar kafa karıştırıcı oldu ve yapılan hataları görmek için yaz boyunca piyasadaki önemli değişimleri izlemeniz gerekiyor.
Bu, Powell ve Fed için kolay olmayan, ancak ekonomi için önemli bir sorun. Eğer yatırımcılar Federal Rezerv'e dikkat etmeyi bırakırlarsa, Fed'in ana harcama komitesi olan Federal Açık Piyasa Komitesi'nin mükemmel karar alma mekanizması bile trajik bir hataya yol açabilir; ya çok şahin ya da çok güvercin olur. Sistemin kontrolünü kaybetmeden istenen sıkılaştırma miktarını iletmek ve enflasyonu düşürmek için Federal Rezerv, piyasalarla iletişim kurma biçimini düzeltmelidir.
beklentiler video oyununu oynamak
Piyasalar doğası gereği geleceğe yöneliktir ve bir şirketin veya önümüzdeki birkaç yılın ekonomik patlamasının yolunu öngörür. Ekonomiyi istenen sonuçlara doğru yönlendirmek için Fed, yönlendirmeye yönelik mali politikalar yardımıyla bu geleceğe odaklı şekilde hareket eder. Mali koşullar müzakere edilirken, piyasalar Fed ve diğer büyük bankaların bundan sonra ne yapacağını dikkate alır. Gelecekteki harcama kesintilerine işaret ederek, Fed, işletmeleri işe alım ve yatırım yapmaya, hane halklarını ise daha fazla harcamaya teşvik eden bir sinyal göndermeyi ve böylece ekonomik iklimi canlandırmayı umar. Faiz oranlarında artışın geleceğine işaret ederek, Fed, varlık fiyatlarını kademeli olarak artırmayı ve güveni zayıflatmayı, tüketicilerin ve işletmelerin yardımıyla harcamaları azaltmayı umar.
Mali durumları finansal sistemi düzenlemek için kullanmanın, geçmişte Fed için son derece değerli olduğu kanıtlanmıştır. Uluslararası finansal felaketten sonra, hobi faiz oranları zaten sıfırdaydı, bu nedenle Fed'in finansal sistemi daha fazla ne kadar zorlayabileceğinin sınırları vardı. Bir çözüm, finansal sistem daha agresif bir şekilde alım yapmadığı sürece hobi faiz oranlarını düşük tutma niyetini önceden bildirmekti; bu strateji ileriye dönük destek olarak bilinir. İleriye dönük sinyaller, piyasaların uzun vadede düşük maliyetle harcama yapabileceği anlamına geliyordu ve bu da Fed faiz oranlarını daha fazla düşüremese de, hisse senedi piyasasının güçlü kalmasına ve kişisel kredi faiz oranlarının düşük olmasına yardımcı oluyordu.
Diğer zamanlarda ise bu sinyalleme uzun sürmedi. Fed 2004 yılında fiyatları yükseltmeye başladığında, çoğu sektör için iç borç faiz oranları aslında daha esnek hale geldi. Haziran 2004'ten Eylül 2005'e kadar hem kurumsal tahvil getirileri hem de kişisel kredi faiz oranları yaklaşık yarım puan düştü, buna karşılık Fed'in ana faaliyet maliyeti 11.3 trilyon dolardan 3.751.3 trilyon dolara yükseldi. Piyasalar bunu anlamadı ve sonuç olarak Fed'in ekonomik sistemi iyileştirme ve 2000'li yılların büyümesini daha sürdürülebilir hale getirme çabaları başarısız oldu. Bu başarısızlık, küresel mali krizin yol açtığı durgunluğu, aksi takdirde olacağından çok daha kötü hale getirdi.
Burada söz konusu olan bir konuşamama durumudur.
Şu anda Fed ve diğer ilgili bankalar, enflasyonu kontrol altına almak için para politikasını sıkılaştırmayı planladıklarını piyasalara anlatmaya çalışıyorlar. Teoride sonuç, ekonomik sistemin soğuması ve fiyatların düşmesidir. Ancak Fed, piyasaları faydalı bir açıklık veya belirsizlikle yönlendirmek yerine, bu yaz yanlış anlamalar ve çelişkiler konusunda onlara büyük ölçüde yardımcı oldu. Powell ve diğer FOMC üyeleri, ya birbirlerinden tamamen farklı ya da eski iletişimlerden son derece farklı açıklamalar yaptılar. Bu, Fed'in istedikleri ile piyasaların bekledikleri arasında ölümcül bir uçuruma yol açtı. Hatta genel olarak bakıldığında bile, bu yaz iletişim yöntemine dair düşünme ihtiyacını gösteren bazı çarpıcı iletişim hataları yaşandı.
Örneğin, Haziran ayındaki FOMC toplantısını ele alalım: Fed haftalarca fiyatları 0,50% oranında artırmayı planladığını belirtmesine rağmen, Wall Street Journal toplantıdan günler önce FOMC'nin planını değiştirerek faizleri 0,75% oranında artıracağını bildirdi; bu, 1994'ten beri bir toplantıda yapılan en büyük faiz artışıydı. Beklenmedik değişikliği açıklarken Powell, Amerikalıların gelecekteki enflasyon beklentilerinin teselli edilemeyecek kadar yüksek olduğunu belirten tek bir ankete işaret etti. Ancak bu anketin örneklem büyüklüğü sadece birkaç yüz kişiden oluşuyordu ve daha sonra revize edilerek yanlış bir alarm olduğu ortaya çıktı.
Powell, Fed'in daha yakından izlediği enflasyon ölçütünü değiştirdi: Enerji ve gıda gibi değişken fiyat değişimlerine sahip kalemleri içeren çekirdek enflasyon mu, yoksa bu kategorileri dışlayarak temel faiz baskılarını ölçmeyi amaçlayan çekirdek enflasyon mu? Haziran toplantısında Powell, Fed'in hangi enflasyon ölçütüne odaklanacağı sorusuna kesin bir şekilde "enflasyon kapasitesi enflasyonu" cevabını vermişti. Ancak bir ay sonra, benzin fiyatları ve yemek masrafları tekrar düşmeye başlayınca Powell, "çekirdek enflasyon, tahvil ve gelecekteki tüm enflasyonun çok daha iyi bir göstergesidir" diyerek, önceki toplantıdaki pozisyonunun tam tersini savundu.
Piyasa gözlemcileri, Fed yetkililerinin çelişkili açıklamalar yapmasından rahatsız olan herkese gözlerini devireceklerdir. Ancak bu aynı deneyimli piyasa gözlemcileri, Powell'ın Temmuz ayındaki FOMC toplantısında yaptığı ve faiz oranlarındaki artış hızını yavaşlatmanın muhtemelen uygun olacağını belirttiği hazırlıklı konuşmasına şaşırmışlardı. On yıllardır görülen en hızlı sıkılaştırma hızının sonsuza dek devam etmeyeceği mantıklı bir gözlemdir. Ancak Powell bunu açıkça ifade ederek piyasalara çok daha fazlasını varsayma fırsatı verdi.
Bu değişiklikler piyasalarda kaosa yol açtı. Haziran ortasındaki toplantıdan sonra hisse senedi harcamaları düştü, ancak sonraki toplantıda en yoğun fiyat artışlarının sona erdiğine dair sinyaller verilmesinin ardından yeniden yükselişe geçti. Zararlı ve düşük riskli tahviller arasındaki getiri farkı da çöktü. Bu iyi bir haber gibi görünse de, aslında mali politikanın ekonomik iklimi iyileştirmeye nasıl yönlendirildiği konusunda bir aksaklığı temsil ediyor.
Piyasadaki, fiyat artışlarının en kötüsünün geride kaldığı varsayımını düzeltmek için Powell ve diğer FOMC üyeleri, enflasyonu kontrol altında tutmak için fiyatları artırmaya kararlı olduklarına dair yatırımcıları ikna etmek için haftalarca uğraştılar. Ağustos ayında Wyoming, Jackson Gap'te düzenlenen yıllık ekonomik kapsam sempozyumunda başkan, Temmuz sonu ve Ağustos başındaki coşkulu piyasa hareketini tersine çevirmeye çalışarak, enflasyonu dizginlemenin Fed'in ekonomiye "biraz acı çektirmesini" gerektireceğini dinleyicilerine sert bir şekilde hatırlattı.
Bu, tüm piyasaların Fed'in yolunu izlemediği anlamına gelmiyor. Yaklaşık 12 ay sonraki federal para politikası faiz oranına ilişkin piyasa fiyatlarını gösteren iki yıllık tahvil getirileri sık sık yükseldi. İniş çıkışlar olsa da, son 12 ayın sonunda 0,75%'nin altında olan orandan bugün neredeyse 4,%'ye geçiş oldukça sorunsuz ve istikrarlı oldu. Bununla birlikte, hisse senetleri ve kurumsal tahvillerdeki devam eden kaosa kıyasla Hazine tahvillerinin düzenli dolaşımı, Fed'in planlarını yerine getirmedeki yetersizliğini vurguluyor.
İyi haber şu ki, tahvil piyasası FOMC'nin enflasyonu dizginlemede başarılı olacağına güveniyor ve tüketici ve kurum anketleri, son aylarda yakıt harcamalarıyla birlikte enflasyon beklentilerinin düştüğünü gösteriyor. Fed nihayetinde güvenilir, ancak FOMC, senaryosunu değiştirerek kendi varlığını çok daha zorlaştırıyor.
öncelikle açıklık
Bu yaz FOMC için açık bir ders var: İletişim olması gerektiği gibi işlemiyor gibi görünüyor. Belirli tahminler veya odaklanılan bazı noktalar, oynaklık ve dengesiz pozisyonlanma nedeniyle olumsuz etkileniyor. Çok daha alışılmadık bir iletişim, Fed'e akıllıca hizmet edecektir.
Haziran 2017'den beri FOMC katılımcılarının kamuya açık tüm açıklamalarını takip etmeye başladığımdan beri, bir Fed yetkilisi günde birden fazla kez kamuoyuna açıklama yaptı – ve bu, Fed tutanaklarını ve eşdeğer haberleri veya basın bültenlerini kapsamıyor. Powell ayrıca yılda sekiz basın toplantısı düzenleyerek faiz oranları hakkında açıklamalarda bulunmaya başladı; bu, 2018'deki sayının iki katı. Eğer FOMC katılımcıları çok daha az konuşsaydı, kafa karışıklığına çok daha az yer kalırdı.
Fed, daha önce defalarca organize bir şekilde hareket ederek, ani sıkılaştırma yapma pozisyonunda olmadığı zamanlarda politika yaklaşımını kamuoyuna açıkladı. Ekonomik iklim değiştikçe, Fed'in iletişimi de değişti. Artık az bilgi daha iyidir ve bu, piyasaları ve kamuoyunu kafa karışıklığına yol açmadan bilgilendirme amacını karşılamak için yeterli olmalıdır.
George Pearkes, özel yatırım topluluğunun küresel makro stratejistidir.
