Reklamlar
Kanada bankaları mükemmel bir finansman kaynağıdır ve CIBC veya Canadian Imperial Bank of Commerce (NYSE:CM) de bunlardan biridir; yeter ki bankayı doğru fiyattan satın alabilin. Benim yatırımlarım geleneksel olarak Scotiabank (BNS) ve Toronto-Dominion (TD)'ye daha fazla yönelmiştir, ancak şu anda bu finans kurumunda çalışmak için de sermaye yatırdım ve bunu yapmaya devam etmeyi düşünüyorum.
Bu piyasada, büyük miktarlarda sermaye transferi yaptım ve finans kuruluşlarına yeni sermaye tahsis ettim. Sadece bankalar değil, hedge fonları, kredi yönetimi, kredi risk yönetimi şirketleri ve finansal danışmanlık kuruluşları da dahil. Amaç neydi? Bu şirketler ve işletmeler, piyasa yükselişe geçtikten sonra hobi harcamalarındaki kaymalardan her zaman büyük avantajlar görüyorlar ve bu avantajlar genellikle Amerikalıların beklediğinden daha güçlü oluyor (mali kriz hariç).
CIBC'yi Yeniden İncelemek
CIBC'ye baktığımızda, ülkenin "doğru 5" bankası arasında yer aldığını ve yıllardır faaliyetlerini geliştirdiğini ve şimdi yavaş yavaş bu çalışmaların meyvelerini topladığını hatırlamamız gerekiyor.
Burada ima etmek istediğim şey, CIBC'nin büyük ölçüde çok iyi iş çıkardığıdır.
CIBC RI (CIBC RI)
Düzeltilmiş hisse başına kazançta hafif bir düşüşe rağmen, şirketin tipik geliri arttı, öz sermaye karlılığı iyiydi, ücretler çift haneli rakamlara yükseldi ve işgücü kaldıraç oranı düzeltilmiş aşamada düşük kaldı. Şirket, gerekli notun üzerinde bir CET-1 derecesine sahip ve faiz maliyeti marjlarının finans kurumlarının tercihine doğru kaymasıyla birlikte daha olumlu derecelendirmelerden birini görmeye başlıyoruz.
Tek bir çeyrekte net faiz gelirleri (NII) 141.3 trilyon dolar artarken, işlem kârları da 191.3 trilyon dolar artış gösterdi; bu da ücretler ve faiz oranlarının etkisiyle her iki segmentte de güçlü akışlar olduğunu gösteriyor. Finans kurumunun yükselen bir ortamdaki konumu muhteşem ve NII, gördüğümüz her 100 baz puanlık oyun ücreti artışı için 350 milyon ABD dolarının üzerinde bir artışla yukarı doğru ivme kazanacak. Şirketin mevduatlarının çoğu iyi durumda ve CIBC, uzun vadeli alım opsiyonlarının etkisiyle 12 ay içinde yaklaşık 786 milyon ABD doları tutarında bir fayda bekliyor.
Hobi ücretlerindeki artış, ücretli işletmelerin azaldığı anlamına da gelmiyor; aksine, kesinlikle yükselişteler.
CIBC RI (CIBC RI)
Son dönemdeki gelişmeler nedeniyle banka için bazı olumsuz noktalar da mevcut. İşçilik maliyetlerindeki, yatırımlardaki ve ücretlerdeki artışlar nedeniyle fiyatlar yıllık bazda yaklaşık ,3 trilyon artıyor, ancak bu durum şirketin büyüme hedeflerini kesin olarak engelleme olasılığını ortadan kaldırıyor.
Şirketin çeşitli segmentleri oldukça akıllıca performans sergiliyor. Bireysel ve kurumsal bankacılık sektörü, olumlu bir kombinasyon sayesinde yaklaşık 201.000 TL'lik güçlü bir net faiz geliri (NII) büyümesi gösteriyor: kredi bakiyeleri 121.000 TL artarken, mevduatlar 91.000 TL arttı ve kredi kayıpları için ayrılan karşılıklar çok düşük normal seviyede kaldı. Kanada endüstriyel ve varlık yönetimi bankacılığı sektörü ise daha da arzu edilen sonuçlar elde ediyor; hacim büyümesi ve bireysel kredi bakiyeleri 321.000 TL'lik bir NII artışı gösterirken, krediler ve mevduatlar sırasıyla 21.000 TL ve 14.000 TL'nin üzerinde ve fiyat bazlı maaşlar 31.000 TL'nin üzerinde gerçekleşti. İnternette yüksek fiyatlı bireyler hala CIBC'yi kullanıyor ve burada listelenen özellikler birinci sınıf.
Ağırlıklı olarak ABD merkezli olan işletme, net faiz gelirlerinde 121 trilyon artış, kredi bakiyelerinde 161 trilyon doların üzerinde ve mevduatlarda 61 trilyon doların üzerinde artışla üst düzey sonuçlar elde ediyor. Aynı zamanda, banka daha yüksek yönetim giderleri ve piyasa değer kaybıyla karşı karşıya kalıyor ve bu da yönetilen varlıklarda (AUM) düşüşe neden oluyor.
Sektörün geri kalanı gibi, sermaye piyasaları da henüz güçlü alım satımlar, kurumsal bankacılık hizmetleri ve diğer trendlerle desteklenmeye başlıyor. Şirketin hisse senedi fiyatında gördüğünüzün aksine, CIBC, Kanada bankalarındaki sorunlar kadar sağlam bir yapıya sahip. CIBC mükemmel bir bilançoya, çok iyi bir ivmeye, arzu edilen sonuçlara ve zaman içinde kendini kanıtlamış saygın bir yönetime sahip.
CIBC RI (CIBC RI)
CIBC'nin aşırı platformu ve şirketin çok sayıda kredi ve mevduat portföyü hakkında araştırma yaparken ortaya çıkan göstergeler beni rahatsız etmiyor. CIBC, gayrimenkul kredilerine oranında maruz kalan, gayrimenkul işlemleri için çok az reklam yapan, neredeyse hiç araba, taşıt veya mülk kredisi vermeyen ve yöneticilere 37% kredi sağlayan bir bankadır. Bankanın portföyünün çoğu, veya daha düşük LTV değerlerine sahip ipoteklere bağlıdır, bu da çok olağanüstü krediler anlamına gelir.
Bu durum, şirketin kredi puanının tipik kalitesinde de görülebilir; piyasa koşullarından bağımsız olarak, sorunlu ipotek oranları düşüş göstererek çeyrekte 0,35%'nin altına indi.
Bu çeyrek, işletme için farklı ve sağlam bir çeyrek oldu. CIBC hala A+ derecesine sahip, 5%'nin üzerinde temettü ödüyor; bu da düzeltilmiş hisse başına kazanç (EPS) ödeme oranının 50%'nin altında kalması ve son güçlü tahminler sayesinde (bazı bankaların beklediği gibi 3%'nin üzerinde büyük bir büyüme beklenmese de) daha yüksek bir rakam.
Ancak, düşünüp de çoğu Kanada bankasının şu anda ortalama 5-12 aylık veya 10 yıllık Fiyat/Kazanç oranının altında alım satım yaptığını göz önünde bulundurursanız, çok muhafazakar vadeli değerleme tahminlerine göre, muhafazakar çift haneli bir yükseliş potansiyeliyle 5-6 % getiri sağlayan uygun Kanada bankalarından oluşan bir portföy oluşturabilirsiniz. Bu hafife alınmamalıdır.
Ancak, CIBC'nin karmaşık koşullar altında akıllıca davrandığını iddia etmenin makul olduğuna inanıyorum ve şirketin gelecekteki etkilerinin ve gelişmelerinin, hobiyle ilişkili artan maliyetler nedeniyle muhtemelen daha da artacağına inanıyorum. Bu çeyrekte hobinin çift haneli net kar artışında bu tür eğilimlerin ön kanıtlarını zaten gördük.
CIBC ve Financial Standards gibi bankalar, böyle bir ortamda mevcut en cazip yatırımlar arasında yer alıyor. Bu yüzden sadece CIBC'ye değil, aynı zamanda Scotiabank, Allianz (OTCPK:ALIZY), Munich Re (OTCPK:MURGY), Zurich Insurance (OTCQX:ZURVY), Lincoln Country Wide (LNC), Manulife (MFC), Hannover Re (OTCPK:HVRRY) ve diğerlerine de yatırım yaptım. Yüksek getiri oranının ve yüksek faiz artışlarının birleşimi, ulaşmaya çalıştığım çift haneli artışı sağlayacağına inanıyorum.
Şimdi değerlendirmeye bakalım ve önümüzdeki üç ila beş yıllık dönemi göz önünde bulundurarak durumun şu anki halini inceleyelim.
CIBC – Değerlendirme
Kanada bankaları örneği nispeten basittir; bu görüşü daha önceki birçok makalemde de savundum ve bu görüş, 20 ila 12 aylık değerlemeleri ve maliyet seviyeleriyle de oldukça iyi desteklenmektedir.
Hepsi yaklaşık 9-11x'lik bir Fiyat/Kazanç iskonto modeliyle dönüşümlü olarak işlem görüyor ve genellikle bu aşamalarda zaman içinde iyi getiriler sağlayan saygın yatırımlar olarak değerlendiriliyorlar; ancak değerleme yükseldikçe ve daha iyi hale geldikçe iyi yatırımlar olmaktan çıkıyorlar.
Eğer şirketi 11,5 kat veya daha yüksek bir değerlemeyle satın alırsanız, yıllık getirileriniz 3 ila 81 trilyon dolar civarında olacaktır – mütevazı, ancak zaman zaman piyasayı geride bırakabilir. Ancak şirketi 10 katın altında bir değerlemeyle satın aldığınızda, bu "satın alma", dünyanın en güvenli ülkelerinden birinde, BBB+ ila A derecelendirmesine sahip önde gelen bir bankanın güvencesi altında, piyasayı geride bırakan ciddi bir yatırım getirisine dönüşebilir.
CIBC bugün en yüksek banka avantajına sahip değil. Bu onur BNS'ye ait; bu yüzden CM'den daha çok BNS'ye yatırım yapıyorum. Ancak CM'nin avantajı, mükemmel derecede belirgin ve muhafazakar bir yaklaşımla (10 katın biraz altında) sunuluyor ve yıllık 161.300 TL'nin üzerinde.
CIBC Yükseliş Potansiyeli (HIZLI grafikler)
Okuyucularımın çoğu, yüksek getiri oranlarının yanı sıra koruma da istiyor; ya da belki de en sık aldığım istek bu. "Mükemmel bir getiri oranı istiyorum, 5%'den daha yüksek, ama risk almak da istemiyorum.".
Bence bu, o ihtiyaca en yakın yaklaşım. A+ kredi notuyla veya devlet kredileri ve 37%+ kredileriyle daha düşük bir 5% getirisi elde ediyorsunuz. Bu tür bir karışım ve reklam stratejisine sahip bankalar, düşük maliyetle satın alındığında bundan daha "güçlü" olamaz.
Dahası, CM'nin son 13 yılda gelir tahminlerini 1'den fazla, hatta 'den fazla oranda kesin olarak aşma eğilimi güçlüdür. Bu da, sorunlar ortaya çıktığında, yani bir kez daha, yıllık getiri oranında değil, 'den fazla bir avantaj sağlar.
Tekrar ediyorum – burada becerilere yapılan yatırımın getirisi muhteşem. Değerlendirmeye yatırım yapmanın şöyle bir yanı var.
IG derecelendirmesine sahip güvenli işletmelere yatırım yapmak, doğru değerleme ile yatırım yapmanız koşuluyla, 7 yıldan kısa bir sürede yaklaşık 141 TPI'lık bir yatırım getirisi (RoR) sağlayabilir. Uzun zaman önce yatırım yapmaya başladığımı düşünürsek, ben de aşağı yukarı bunu yapıyorum.
CM'nin şu anki durumu tam olarak bu ve bu yüzden burada güçlü bir "alım" tavsiyesi veriyorum.
Değeri düşük olan ajanslara karar verin – değerleri yükselene kadar onları elinizde tutun, ardından ya yeniden dengeleyin ya da onları yeni, tatmin edici, değeri düşük kuruluşlara dönüştürün. Sermayenize ve kârınıza bağlı olarak bu işlemi mümkün olduğunca tekrarlayın. İşleri basit tutun ve açıkçası, bence şu anda uzun vadeli bir potansiyel söz konusu değil.
CIBC hissesini 10x Fiyat/Kazanç oranının altında "satın alabiliyorsanız", uzun vadede çift haneli yükseliş potansiyeli olan, evrensel olarak güvenli bir yatırım olarak görüyorum.
CM için buradaki PT analisti, Kanada hissesi için $ 75/hisse fiyatı öngörüyor; ancak bu, buradaki 20%'den büyük bir artış anlamına geliyor. Bu da benim için biraz fazla iyimser ve uzun vadede bunu $ 70/hisse fiyatına biraz daha yaklaştırırdım, bu da bize yine de iyi bir normal yükseliş potansiyeli sunuyor. CM'de 10x'in altındaki herhangi bir F/K oranı benim için "alım" anlamına gelir.
Bu finans kurumunda yüksek kalite olarak değerlendirdiğim birleşik getiri ve uzun vadeli geri dönüş kabiliyeti, CM'nin önümüzdeki yıllarda üstün performans göstereceği ve yatırımcıları için üst düzey koruma ve getiri sunacağı anlamına geliyor.
Bu da beni son tezime getiriyor.
Tez
CIBC için hazırladığım tezim şudur:
- Olağanüstü ve sade bir Kanada bankası olan CIBC'nin hisse başına 1.700 ABD dolarından fazla olmayan, tercihen daha düşük bir yükseliş potansiyeli bulunuyor. CIBC, piyasadaki en muhafazakar portföylerden ve risklerden birine sahip; 361.000'den fazla kredi puanı/devlet kredisi ve gayrimenkul teminatlı 501.000'den fazla kişisel kredi portföyüyle, sektörde yapılabilecek en güçlü yatırımlardan biri olarak görüyorum.
- Son değerleme eğilimleri ve şirketin düşüşü göz önüne alındığında, tezim değişti.
- Son maliyeti göz önünde bulundurursak, benim için bir "satın alma" oldu. Artık yavaşlama olasılığını eskisinden daha düşük, yukarı yönlü potansiyeli ise çok daha büyük görüyorum.
Şunu bilin ki, ben şunlara önem veriyorum:
1. Değerinin altında işlem gören şirketleri satın alın – bu değer düşüklüğünün az olması ve zekayı asla köreltmemesi bir yana – ve küçülmeye giden şirketleri tercih edin; böylece zaman içinde normalleşmelerini sağlayın ve bu arada sermaye kazançları ve temettülerden faydalanın.
2. Eğer şirket normalleşmenin çok ötesine geçip aşırı değerlemeye girerse, fonlarımı geri çeker ve pozisyonumu diğer düşük değerli hisselere kaydırır, 1. adımı tekrarlarım.
Üçüncüsü, eğer şirket aşırı değerlenmezse, iyi bir maliyet aralığında kalırsa veya hatta değerinin altında işlem görürse, zaman elverdikçe daha yüksek fiyattan satın alacağım.
4. 1. maddede belirtildiği gibi, temettülerden, iskonto edilmiş işgücü ücretlerinden veya diğer nakit girişlerinden elde edilen geliri yeniden yatırıyorum.
İşte benim kriterlerim ve şirketin bunları nasıl karşıladığı (italik olarak).
- Bu şirket evrensel olarak yetkilendirilmiştir.
- Bu şirket temelde korumacı/muhafazakar ve iyi yönetilen bir şirkettir.
- Bu şirket, dengeli bir temettü ödeyecektir.
- Bu şirket şu anda düşük maliyetli.
- Bu işletme, artan karlar veya çok sayıda genişleme/gerileme sayesinde mantıklı bir avantaja sahip.
