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O Federal Reserve tem uma dificuldade de membros da família pública.
Em uma tentativa de conter a inflação muito escaldante, o Fed tentou assinar com os investidores e os mercados econômicos seus planos para combater o rápido aumento das taxas. Para garantir que a política financeira e os aumentos dos preços de juros funcionem, os mercados devem evidentemente manter os sonhos do Fed e cair em resposta a esses objetivos. No entanto, as novas comunicações do presidente Jerome Powell e de outros funcionários do Fed ficaram intrigadas – e é melhor você observar as mudanças consideráveis do mercado durante o verão para ver que erros foram cometidos.
aqui é uma questão que não é fácil para Powell e o Fed, mas para a economia. Se os traders pararem de prestar atenção ao Federal Reserve, mesmo a tomada de decisão perfeita usando o Federal Open Market Committee – o principal comitê de gastos de hobby do Fed – pode criar um trágico passo em falso, é muito hawkish ou muito dovish. Para, de fato, transmitir a quantidade desejada de aperto e reduzir a inflação sem perder o controle do sistema, o Federal Reserve deve limpar a forma como se comunica com os mercados.
jogando o videogame das expectativas
Os mercados estão, por natureza, à procura do futuro, esperando o caminho a seguir para uma corporação ou os próximos anos de boom econômico. Para mover a economia para os resultados que deseja, o Fed atua nessa natureza focada no futuro com o auxílio de situações fiscais de orientação. À medida que as circunstâncias financeiras são negociadas, os mercados levam em consideração o que o Fed e outros bancos importantes farão posteriormente. Ao sinalizar futuros cortes nas despesas com atividades, o Fed espera enviar um sinal que leve as empresas a contratar e investir enquanto as famílias gastam mais – impulsionando o clima econômico. Ao sinalizar que os aumentos das taxas de juros estão chegando, o Fed espera aumentar gradualmente o preço dos ativos e minar a confiança, reduzindo os gastos com a ajuda de consumidores e empresas.
o uso de situações fiscais para modular o sistema financeiro provou ser extremamente valioso para o Fed no passado. Após o desastre financeiro internacional, as taxas de passatempo já estavam em zero, então havia limites para quão maior o Fed poderia impulsionar o sistema financeiro. Uma solução foi telegrafar a intenção de manter as cotações de hobby baixas, a menos que o sistema financeiro comprasse com mais firmeza, uma estratégia conhecida como assistência antecipada. As dicas à frente significavam que os mercados poderiam gastar em custos baixos a longo prazo, ajudando a manter o mercado de ações poderoso e as taxas de empréstimos pessoais baixas, embora o Fed não pudesse reduzir ainda mais as taxas de juros.
outras vezes, essa sinalização também não passou muito tempo. Quando o Fed começou a aumentar os preços em 2004, as taxas da dívida interna da maioria dos setores na realidade ficaram mais flexíveis. De junho de 2004 a setembro de 2005, tanto os rendimentos dos títulos das empresas quanto os encargos dos empréstimos pessoais caíram cerca de meio elemento percentual, enquanto o principal custo da atividade do Fed aumentou de 1% para 3,75%. Os mercados não entenderam e, como resultado, os esforços do Fed para graduar o sistema econômico e tornar o crescimento dos anos 2000 mais sustentável foram um fracasso. Esse fracasso, sem dúvida, tornou a recessão da crise fiscal mundial muito pior do que em qualquer outro caso teria sido.
O que temos veio é o fracasso em falar
no momento, o Fed e outros bancos relevantes estão tentando dizer aos mercados que pretendem apertar a política para controlar a inflação. O resultado, em teoria, é um sistema econômico esfriando e preços mais baixos. Mas em vez de orientar os mercados com legibilidade ou ambiguidade benéfica, o Fed deu a eles uma grande ajuda de mal-entendidos e contradições neste verão. Powell e diferentes membros do FOMC fizeram declarações que são mutuamente únicas ou extremamente distintas de comunicações desatualizadas. Isso permitiu uma divisão mortal entre o que o Fed deseja e o que os mercados prevêem. Mesmo classificando em uma curva, este verão viu alguns erros de comunicação impressionantes que indicam a necessidade de reflexão sobre o método de comunicação.
Tomemos, por exemplo, a reunião do FOMC de junho: apesar do Fed sinalizar por semanas que planejava elevar os preços em 0,50%, o Wall Street Journal mencionou dias antes da assembleia que o FOMC transformou em planejamento para aumentar as taxas em 0,75%. em vez disso – o maior aumento nas cotações em uma reunião de 1994. Ao explicar a mudança inesperada, Powell apontou para uma única pesquisa que alertou que as expectativas dos americanos para a inflação futura eram excessivas demais para consolação. No entanto, esta pesquisa teve um padrão de apenas algumas centenas de pessoas e mudou para mais tarde revisto, provando ser um alarme falso.
Powell mudou em qual medida de inflação o Fed está observando com mais cuidado: inflação principal, que inclui itens que têm mudanças instáveis de custo, como energia e alimentos, ou inflação central, que elimina essas categorias em uma tentativa de medir as pressões subjacentes das taxas. . Na reunião de junho, Powell respondeu a uma pergunta sobre qual classificação da inflação o Fed se concentraria com uma definitiva “inflação da capacidade inflacionária”. no entanto, um mês depois, quando os custos da gasolina e as despesas com refeições começaram a cair novamente, Powell orientou e afirmou que “o núcleo é basicamente um indicador muito melhor do título e de toda a inflação daqui para frente” – o contrário da posição que ele tomadas na reunião desatualizada.
Observadores de mercado irritados, sem dúvida, vão revirar os olhos para qualquer um que esteja insatisfeito quando os funcionários do Fed falarem de qualquer um dos lados de suas bocas. Mas esses mesmos observadores grisalhos do mercado ficaram aparentemente confusos com as observações preparadas por Powell na reunião do FOMC de julho, quando ele observou que “provavelmente será apropriado desacelerar o ritmo dos aumentos” nas taxas de atividade. É uma observação lógica de fato que o ritmo mais rápido de aperto em décadas não prosseguirá indefinidamente. No entanto, ao anunciar isso explicitamente, Powell deu aos mercados uma abertura para assumir muito mais.
Esses chinelos levaram ao caos para os mercados. Os gastos com ações despencaram após a reunião de meados de junho, mas dispararam depois que a assembléia subsequente parecia sinalizar que, essencialmente, os aumentos de preços mais intensos haviam acabado. A diferença de rendimento entre títulos nocivos e de baixa chance também entrou em colapso. Isso parece uma boa notícia, mas na verdade representa uma ruptura na forma como a política fiscal é transmitida para o relaxamento do clima econômico.
Para corrigir a suposição do mercado de que o pior dos aumentos de preços foi no passado, Powell e outros indivíduos do FOMC passaram semanas tentando persuadir os comerciantes de que eles estavam, no entanto, dedicados a aumentar os preços para manter a inflação abaixo do controle. No simpósio anual de cobertura econômica em Jackson gap, Wyoming, em agosto, o presidente tentou reverter o movimento jubiloso do mercado do final de julho e início de agosto, lembrando severamente sua audiência de que a redução da inflação exigiria que o Fed “transmitisse alguma dor” para a economia.
Isso nunca é afirmar que todos os mercados não seguiram o caminho do Fed. Os rendimentos de aviso prévio de dois anos, que aproximam aproximadamente os preços do mercado da taxa de política monetária federal 12 meses à frente, aumentaram com frequência. Enquanto houve trancos e barrancos, a passagem de uma taxa de menos de 0,75% no final dos últimos 12 meses para quase quatro% nos dias de hoje tem sido extremamente fácil e regular. No entanto, a circulação ordenada dos títulos do Tesouro, em comparação com o caos contínuo em ações e títulos de empresas, sublinha a incapacidade do Fed de apresentar seus planos.
A notícia respeitável é que o mercado de títulos está confiante de que o FOMC prevalecerá na redução da inflação, e pesquisas com consumidores e agências sugerem que as expectativas de inflação caíram com os gastos com combustível nos últimos meses. O Fed é credível no final, mas o FOMC está tornando sua própria existência muito mais difícil com a ajuda de mudar seu roteiro.
clareza principalmente
há uma lição clara para o FOMC desta temporada de verão: as comunicações não parecem estar funcionando como deveriam. Previsões específicas ou certos aspectos de foco estão sendo punidos pela volatilidade e posicionamento desequilibrado. Muito menos comunicado convencional serviria ao Fed de forma inteligente.
Desde que comecei a rastrear todos os comentários disponíveis publicamente dos participantes do FOMC em junho de 2017, um orador do Fed falou em público mais de uma vez por dia – e isso exclui os minutos do Fed e opções de cobertura ou comunicados de imprensa equivalentes. Powell também começou a dar oito conferências de imprensa sobre preços de juros por ano, duas vezes mais do que em 2018. Se os participantes do FOMC falassem muito menos, poderia oferecer muito menos espaço para confusão.
O Fed foi servido de forma organizada por uma e outra vez e publicamente discutindo seu método de política quando não estava mais sob o poder de apertar abruptamente. À medida que o clima econômico mudou, as comunicações do Fed também mudaram. Menos agora é maior – e deve ser suficiente para satisfazer o objetivo de informar os mercados e o público sem causar confusão.
George Pearkes é o macro estrategista mundial da comunidade de investimentos sob medida.
